3Q23 业绩优于我们预期

    华泰证券公布1-3Q23 业绩：营收同比+15%至272 亿元，归母净利润同比+23%至96 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比+1.1ppt 至8.2%；对应3Q23 单季收入同比+19%/环比-6%至89 亿元，盈利同比+24%/环比-8.5%至30 亿元、单季年化ROAE（公司口径）7.7%，业绩优于我们预期、主要得益于投资收入的强劲表现。公司期末自有资产杠杆率环比略降0.1x 至4.2x，单季调整后业务及管理费率同比-7.1ppt/环比+11.2ppt 至59.2%。

    发展趋势

    手续费业务：经纪及投行业务环比随市回落、资管收入表现稳健。1）3Q 经纪业务收入同比-17%/环比-9%在14.7 亿元（vs.市场股基成交额同比-10%/环比-11%）、调整后收入贡献达20%；1-3Q 累计同比-13%。2）3Q 投行收入同比-44%/环比-18%至 6.8 亿元、调整后收入贡献9%，1-3Q 累计同比-21%；投行单季表现主要受股票融资市场阶段性收紧影响、债券融资额保持稳健；3）3Q 资管收入同比+15%/环比-2%至10.6 亿元、收入贡献15%，1-3Q 累计同比+21%，同比表现或主要得益于AssetMark 增长。

    资本类业务：资本类收入同环比均提升明显、是业绩改善主要驱动。1）3Q投资收入同比+4.5 倍/环比+63%至27.4 亿元、收入贡献38%，对应单季年化投资收益率回升至2.7%；三季度市场股指降幅同比缩窄、债券市场有所承压，公司整体表现优于同业、联营及合营投资明显回升。2）3Q 利息净收入同比-69%/环比-37%至2.15 亿元、收入贡献3%，其中利息收入同比+8%/环比+1%至37.4 亿元，对应融出资金余额同比+3%/环比持平在1,052 亿元、市场份额稳定在6.6%，债券及其他债权投资规模同比+32%/环比+1%至663亿元；利息支出同比+27%/环比+5%至35.2 亿元，或因债务结构优化及海外资金成本上行影响。此外，3Q 资产减值转回4612 万元；公司近两年持续转回，资产质量表现稳健。

    盈利预测与估值

    维持2023/24 年盈利预测138 亿元/161 亿元。当前A 股对应2023/24 年0.9x/0.8x P/B；H 股对应2023/24 年0.5x/0.5x P/B。A 股维持跑赢行业评级及目标价19.2 元，对应2023/24e 1.1x/1.0x P/B，较当前股价有23%上行空间。H 股维持跑赢行业评级及目标价13.6 港元,对应2023/24e 0.7x/0.6x P/B，较当前股价有38%上行空间。

    风险

    市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。

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