事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润48.04/16.55/16.11 亿元， 同比+23.42%/+37.57%/+37.4%。公司单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.61/5.91/5.81 亿元， 同比+21.89%/+39.48%/+36.84%。单三季度收入符合预期，利润超预期。

    　　核心要点

    　　洞藏延续强势表现，消费升级带动公司产品结构继续提升。分产品看，公司前三季度中高档/普通白酒分别营收35.79/9.82 亿元，同比+28.55%/+11.87%；单Q3 中高档/普通白酒分别营收12.1/3.7 亿元，同比+29.61%/+5.26%。分渠道看，Q3 直销（含团购）/批发代理分别营收0.91/14.89 亿元，同比+28.1%/+22.65%。分区域看，Q3 省内/省外分别营收10.45/5.35 亿元，同比+29.52%/+11.87%。截止报告期末，省内/省外经销商数量分别为728/668 个。公司洞藏产品省内持续放量，产品结构继续升级，带动中高档白酒以及省内营收占比持续提升。

    　　公司前三季度销售收现/ 经现净额/ 合同负债分别为51.78/10.49/5.06 亿元，同比变动+24.87%/增加2.14 /增加0.87 亿元，三季度末预收款环比增加0.01 亿元（去年同口径环比增加0.41亿元）。单三季度销售收现同比+18.45%，经现净额同比+16.21%。公司回款质量高、合同负债环比有增长，渠道反馈双节动销较好，经销商下货顺畅。分产品表现看，受益省内宴席需求升级和商务消费复苏，洞9 增速高于洞6，强势市场部分经销商有加单情况；洞16、洞20 公司收回直做后增速有进一步提升，整体看预计公司Q4 营收有望延续较好增速。

    　　洞9 及以上持续高增速，公司产品结构提升带动毛利率增长，税金比例平稳，费用率有所优化。前三季度，公司毛利率/归母净利率为71.64%/34.45%，分别同比+3.07/+3.54pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.97%/8.47%/3.13%/1.17%/-0.12%，分别同比+0.39/-0.65/-0.49/+0.09/-0.1pct。23Q3，公司毛利率/归母净利率为72.96%/35.59%，分别同比+3.85/+4.49pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.71%/8.26%/3.07%/1.09%/-0.02%，分别同比-0.07/-0.48/-0.2/+0.16/+0.12pct。

    　　看未来，公司有望继续在产品、品牌、渠道上三重发力，结构升级势头不减。产品端，公司后续继续通过洞6/9 系列在价格、定位以及渠道利润上与竞品错位竞争，在六安、合肥核心市场保持较高增速的同时持续提升皖南、皖北市场占比，在稳固公司业绩的同时以空间　　换时间，为公司布局洞16/20 系列提供窗口期。品牌端，今年作为公司文化迎驾战略元年，通过国宾盛宴进行品鉴会升级、举办群星演唱会等一系列活动，有效提升在核心终端/核心消费者中的品牌影响力，为洞藏产品梯次中的消费升级积攒势能。渠道端，公司持续通过调节直接/政策/福利利润来确保渠道端的利润空间维持洞藏的竞争力。同时，省内洞藏渠道管理更加细化，洞16/20 更高价位段的产品对接资源更匹配的经销商，合肥等几个城市成立平台公司进行试点，省外持续导入洞藏，未来洞藏占营收占比有望继续提升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司受益洞藏高增长，产品结构升级趋势强劲，利润表现超预期，我们维持营收预测，小幅上调公司利润预测。预计公司2023-2025 年实现营收67.47/82.13/97.10 亿元， 同比增长22.56%/21.73%/18.22%；实现归母净利润22.14/28.05/34.47亿元（前值为21.74/27.55/33.48 亿元），同比增长29.82%/26.71%/22.90%（前值为27.52%/26.69%/21.55%），对应EPS 为2.77/3.51/4.31 元（前值为2.72/3.44/4.19 元），对应当前股价PE 为26x/21x/17x。看明年，公司通过持续着力打造品牌升级，逐渐发力布局次高端价格带，我们预计洞16、20 等更高价位带产品未来有望迎来放量，产品结构升级预计带动公司营收业绩继续保持较好增速，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。

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