公司公告2023 年三季报：23Q3 盈利10.7 亿，历史单季新高，较19Q3 增长63%。财务数据：1）2023Q3：营收65.5 亿，同比+112.8%，较19 年+32.5%，盈利10.7 亿，扣非后盈利10.7 亿，19Q3 盈利6.6 亿，23Q3 较19Q3 增长63%，充分展现旺季票价弹性。Q3 人民币升值0.6%，测算汇兑收益0.4 亿。2）前三季度：营收158.8 亿，同比增加144.8%，较19 年+22.1%；前三季度盈利11.3亿，扣非盈利11.2 亿，19 前三季度盈利12.4 亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失2.7 亿。3）其他收益：Q3 其他收益2.8 亿元，同比+84%，前三季度实现6.8 亿，同比+40%。

    经营数据：23Q3：ASK 同比67.1%，较19 年+23.8%，RPK 同比+103.9%，较19 年+22.9%，客座率86.3%，同比+15.5pct，较19 年-0.7pct。前三季度：ASK同比+101.2%，较19 年+17.4%，RPK 同比+144.0%，较19 年+13.1%，客座率82.7%，同比+14.5pct，较19 年-3.2pct。

    收益水平：单位收益超19 年同期10.8%。1）测算23Q3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.57 元，同比+8.4%，较19 年同期+10.8%，座公里收益0.49 元，同比+32.2%，较19 年+10.0%。2）测算前三季度客公里客运收益0.53 元，同比+6.9%，较19 同期8.6%，座公里收益0.44 元，同比+29.6%，较19 年同期+4.5%。

    成本费用：Q3 单位扣油成本低于19 年同期5.5%。1）23Q3 营业成本47.5 亿，同比+34.5%。其中航油成本17.2 亿，同比增长24.6%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本30.3 亿，同比+40.8%。座公里成本0.36 元，同比-19.5%，较19 年增长2.1%；座公里扣油成本0.23 元，同比-15.8%，较19 年-5.5%。2）前三季度营业成本128.3 亿，同比+53.6%，测算航油成本46.7 亿，同比+74.9%，座公里成本0.36 元，同比-23.6%，较19 年+2.5%，座公里扣油成本0.23 元，同比-28.6%，较19 年-5.5%。3）费用：23Q3 年三费合计（扣汇）为6.7 亿，同比+33.1%，扣汇三费率10.2%。前三季度扣汇三费合计18.7 亿，同比+43.6%，扣汇三费率11.8%（注：不含研发费用）。

    投资建议：1）盈利预测：考虑前三季度业绩及当前油价水平，我们调整23-25年盈利预测为预计分别实现归母净利8.0、28.7、34.4 亿（原预测为15.0、30.1和36.1 亿），对应23-25 年EPS 分别为0.36、1.30 和1.55 元，PE 分别为40、11、9 倍。2）强调23Q3 起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3 公司实现历史单季度新高10.7 亿，较19Q3 增长63%，充分展现旺季票价弹性。而Q3行业国际运力仅恢复约5 成。按照最新冬春时刻计划，23 冬春国际航线计划增班至19 年7 成。且10 月27 日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11 月9 日起，允许中方航司每周运营共计35 班（目前为24 班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70 班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3 起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24 年Q1 春运旺季或更值得期待。维持估值方式，给予24 年18 倍PE，维持目标市值517 亿，目标价23.4 元，预期较当前64%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

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