公司发布23Q3 季报，前三季度公司实现营收19.16 亿元，同比-1.85%，实现归母净利润3.52 亿元，同比-0.48%，扣非归母净利润3.42 亿元，同比-0.29%，其中Q3 实现营收6.46 亿元，同比+1.43%，实现归母净利润1.26 亿元，同比-13.36%， 主要系上年同期汇兑贡献较好。

    　　原材料、汇率、定价机制调整多重因素拖累单价，量增稳健Q3 营收实现应收6.46 亿元，同比+1.43%，拆分量价看我们预计量增表现实际稳健，Q3 收入增长放缓主要系价格端同比预计有双位数下滑，而单价下滑主要系：1）22Q3 人民币兑美元均价相比22Q2 贬值3.5%；2）公司原材料为塑料粒子(PP、PE)等，其上游产业为石化和石油行业，原材料价格与国际原油价格呈正相关，布伦特原油22Q3 均价101 美元，相比22Q2 下降11.8%；3）公司的报价策略主要分为年度报价和即期报价，此前这两种报价策略的占比是各占一半，但是23 年由于22 年经济环境波动较大，公司按单报价的比例有所上升。综合原材料价格下降、人民币贬值，预计公司在22Q4 降低价格，23 年报价机制变化亦对单价产生影响，由于22Q4 调低价格，23Q1-Q3 单价同比体现出压力，考虑22Q4 基数较低，预计单价的负面影响将迎来显著改善，公司亦有望在24 年实现稳健成长。

    　　盈利能力稳中有进，市场竞争力领先

    　　Q3 公司毛利率32.9%，同比+2.68pct，环比提升2.44pct，同比增长预计主要系原材料下降及人民币汇率贬值贡献，而在产品价格明显下降下实现盈利能力提升，反映公司产品市场竞争力仍较领先，环比毛利率提升预计亦与汇率贡献相关。

    　　Q3 公司期间费用率11.44%，同比+7.5pct，主要系上年同期汇兑贡献较多，Q3公司财务费用率-1%，同比+5.98pct，管理费用率3.97%，同比+0.21pct，销售费用率5.08%，同比+0.96%，主要系出行环境优化后公司加大市场拓展力度，研发费用率3.39%，同比+0.35pct。

    　　行业需求稳健，期待墨西哥工厂投产驱动公司竞争力向上人造草在后期维护成本、使用寿命、节水等方面具有显著优势，市场需求随着渗透率稳步提升有望持续释放，2015 年-2021 年,全球市场的运动草年均复合增长率为6.00%，休闲草年均复合增长率为22.03%，行业整体保持着较高的增速。短期看下游由于消费能力承压，需求表现不佳（Q3 我国人造草人民币出口金额同比+0.77%），长期人造草潜在空间仍非常广阔。从公司维度看，行业压力期公司盈利能力仍维持较好的水平，体现了龙头强竞争优势，未来伴随墨西哥工厂投产，将进一步提升公司对北美市场服务能力，驱动公司竞争力向上。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司23-25 年实现营收26.4/32.2/37.9 亿元，分别同比+6.7%/22.2%/17.7%，实现归母净利润4.77/5.71/6.96 亿元，分别同比+6.8%/+19.7%/+21.8%，对应PE17/14/12X，看好人造草坪龙头长期份额提升，23Q4 起随价格影响边际减弱，公司业绩有望释放弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料波动，汇率波动，下游需求不及预期

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