3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩，收入实现19.2 亿元，同降1.9%，归母净利实现3.5 亿元，同降0.5%；分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入分别同比-18%/+12.2%/+1.4%，归母净利同比分别+9.8%/+7.5%/-13.4%，Q3 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1、海外市场销量有望持续向好，国内市场短期下滑。Q3 公司收入实现6.5亿元，同增1.4%。我们预计在产品结构变化影响下，Q3 公司出货均价同比下降，销量有望实现双位数增长，分区域看：1）海外：欧洲市场出货有望实现快速增长，美洲市场收入有望维持稳健，随海外库存回落、需求稳健向好，订单有望持续改善；2）国内：Q3 国内学校、运动场馆等建设短期或受阻，公司国内市场收入或在去年较高基数下有所承压。

    2、毛利率延续改善趋势，汇兑收益减少短期拖累Q3 利润。Q3 公司毛利率实现32.9%，环比/同比提升2.4ppt/2.7ppt，原材料价格回落等带动盈利能力向好。费用端看，Q3 公司销售/管理+研发/财务费用率分别同增1ppt/0.5ppt/6ppt，汇兑收益短期减少带动财务费用率提升；综合影响下，Q3 归母净利率同降3.3ppt 至19.5%，较Q2 环比提升0.8ppt，后续有望延续改善趋势。

    3、看好公司作为人造草坪龙头中长期持续崛起趋势，全球份额有望不断提升。短期看，我们预计随海内外需求向好、即期报价订单占比提升，后续有望带动公司收入端向好、盈利能力稳中有增；中长期看，我们认为一方面公司有望凭借新设墨西哥工厂、拓展新兴市场等，实现人造草坪业务持续快于行业成长，全球份额不断提升，另一方面，公司有望持续横向拓展具备渠道协同效应的新品类，打开未来成长天花板。

    盈利预测与估值

    维持23/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年16/13 倍P/E，维持跑赢评级与目标价29.2 元不变，对应23/24 年23/19 倍P/E，有44%上行空间。

    风险

    原材料价格波动；终端需求不及预期；汇率波动风险。

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