投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司营收159.4 亿元，同比+22.3%；归母净利润和扣非归母净利润分别为1.5/1.7 亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q3 营收55.0 亿元，同环比分别+19.6%/+3.3%；归母净利润0.7 亿元，同环比分别-21.4%/+220.1%；扣非归母净利润0.7 亿元，同环比分别-23.4%/+69.9%。

    　　2023Q3 经营性归母净利润同比改善，继峰本部业绩略超预期。公司2023Q3 营收55.0 亿元，同环比分别+19.6%/+3.3%。集团Q3 收入情况分部来看：1、继峰本部Q3 营收同环比稳健增长，预计系乘用车座椅业务顺利量产，新项目产能持续爬坡，带动集团整体营收同环比增长；2、格拉默Q3 营收同比基本持平，中国和欧洲区同比增长，美洲区预计受罢工影响同比下滑。2023Q3 归母净利润0.7亿元，同环比分别-21.4%/+220.1%，同比下滑主要受乘用车座椅业务费用、美洲区产能调整、通胀导致利息支出增多以及汇兑损失等因素影响，剔除这些特殊事项影响后，Q3 经营性归母净利润预计同比实现增长。继峰本部Q3 乘用车座椅业务亏损预计环比大幅收窄，优于预期。

    　　2023Q3 格拉默毛利率同比提升，继峰本部盈利能力环比改善。2023 年前三季度公司综合毛利率为14.5%，同比+2.3pct。2023Q3 公司毛利率为15.1%，同环比分别+1.0pct/+0.6pct。同比提升较多预计系格拉默上半年继续在管理/生产/运营端降本增效，2023Q3 格拉默毛利率同比+1.3pct。2023Q3 公司归母净利率为1.3%，同环比分别-0.7pct/+0.9pct，四项费用率同环比基本持平。Q3 归母净利率同比下滑除几项特殊事项影响外，预计系研发人员成本增多导致管理费用率同比+1.6pct；环比提升预计系乘用车座椅业务亏损环比收窄，以及研发和销售费用率环比分别-0.2pct/-0.2pct。

    　　乘用车座椅在手订单充沛，新品拓展顺利，看好格拉默经营继续改善，维持“增持”评级。（1）公司格拉默收购以来系统化进行重组整合，随着多维度降本增效成果初显，盈利能力稳步向上。（2）公司乘用车座椅总成业务从新能源车企拓展至高端合资车企，已陆续获得蔚来、理想、小米、奥迪、大众等6 个乘用车座椅总成项目定点。（3）公司其他新品拓展顺利，隐藏式电动出风口业绩实现从0 到1 加速增长，在手订单充沛，其他新业务隐藏式门把手和车载冰箱定点持续落地。

    　　根据最新情况，我们调整对公司盈利预测，预计归母净利2023-2025 年分别为2.82/5.17/9.21 亿元（此前为4.52/6.51/10.83 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务整合进展不及预期；下游汽车产销不及预期；原材料价格大幅波动。

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