事件。公司发布2023 年三季报：23 Q1-3 公司实现营业总收入302.83 亿元，同比+14.4% ， 归母净利/ 扣非归母净利102.03/101.65 亿元， 同比+12.5%/+15.0%，其中Q3 单季实现营业总收入84.10 亿元，同比+11.0%，归母净利/扣非归母净利23.41/24.52 亿元，同比+7.5%/+11.4%。

    　　旺季平稳过渡，收入稳健增长。23Q3 营收同比+11.0%至84.10 亿元。分产品看，我们预计受益于省内中秋国庆宴席场景恢复，水晶梦、天之蓝表现亮眼，海之蓝、梦6+年初至今受公司管控调整，市场表现稳健。分区域看，江苏市场消费能力强、消费总量大，头部企业竞争激烈。公司延续升维竞争和错位竞争等策略，加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面，年初至今表现突出。渠道方面，公司今年采取大量促动销、去库存工作，当前渠道库存较合理。23Q3 销售收现同比+11.6%，略快于营收增速，季末合同负债环比+1.94 亿元至55.16 亿元，蓄水池仍充足。

    　　毛销差波动，管理效率持续提升。1）23Q3 公司毛利率同比-1.2pct 至74.9%，销售费用率同比+1.5pct 至15.5%，综合看毛销差同比-2.7pct。我们预计主因产品结构同比下移以及旺季增投费用。2）23Q1-3/Q3 管理费用率分别同比-0.9pct/-1.2pct 至5.0%/6.0%，系公司主动推进提质增效动作，管理效率持续提升所致。3）23Q3 公司税金及附加率同比+0.1pct 至16.3%。

    　　非经常性损益波动拖累利润，扣非净利率保持稳定。23Q3 公允价值变动-1.73亿元，主要系交易性金融资产产生的公允价值变动所致；投资收益同比-20.6%至55.3 亿元，主因银行结构性减少导致理财收入减少。综合来看，23Q3 公司归母净利率/扣非净利率同比-0.9pct/+0.10pct 至27.8%/29.2%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为7.00、8.27、9.55 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为140.02-175.03 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期、全国化拓展不及预期。

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