爱博医疗公布2023 年三季报。前三季度实现营业收入6.68 亿元（同比增长51.39%）；实现归母净利润2.52 亿元（同比增长27.46%）；实现扣非后归母净利润2.39 亿元（同比增长32.54%）。分季度看：2023Q3 实现营业收入2.61 亿元（同比增长55.20%），环比增长20.36%；实现归母净利润8879 万元（同比增长19.70%），环比增长4.72%；实现扣非后归母净利润8571 万元（同比增长26.32%），环比增长9.79%。

    　　观点：收入增长超预期，传统主业（OK 镜+人工晶体）稳健增长，新兴业务（隐形眼镜+离焦框架镜）快速发展。产品结构变化导致毛利率有所下降，叠加期间费用率抬升导致利润端增长不及收入端。

    　　收入端增长超预期主要系主力产品稳健增长，视光新品快速放量。2023H1公司收入按产品线拆分：1）手术治疗产品：人工晶体实现销售收入2.45 亿元（同比增长37.88%），占总收入比重60.18%，其中境外人工晶体收入同比增长115.75%，出海表现强劲且不受集采影响，有望打开治疗类产品成长空间；2）近视防控产品：角膜塑形镜收入1.06 亿元（同比增长38.97%），占总收入比重25.94%；3）视力保健产品：收入4532 万元（同比增长402.84%），占总收入比重11.14%，处于快速放量期。

    　　隐形眼镜产能布局加速，勾勒第二增长曲线。1）天眼医药：正处于产能爬坡阶段，现有产线运营效率较高，新产线按照计划正在搭建中；2）福建优你康：已建设完成GMP 厂房和多条信息化、规模化隐形眼镜生产线，产能规模可观。目前两家工厂均处于满产状态，公司将不断增加新产线以满足客户需求，同时在市场渠道、供应链管理等方面统筹规划，打造第二增长曲线。

    　　产品结构变化影响毛利率，市场营销等活动恢复致销售费用率有所提升。

    　　2023Q3：毛利率为78.94%，同比下降6.75pct，环比下降4.20pct，我们推测主要系隐形眼镜及离焦框架镜等新品占比提升影响毛利率表现；销售费用率19.79%，同比增加2.86pct，环比下降2.04pct；管理费用率11.31%，同比增加0.43pct，环比增加0.24pct；研发费用率8.83%，同比下降1.17pct，环比下降0.99pct。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为3.27亿元、4.69 亿元、6.26 亿元，分别同比增长40.4%、43.6%、33.5%，当前股价对应PE 分别为58x、40x、30x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：限售股解禁风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险等。

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