事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入193.5 亿元，同比-15.9%；实现归母净利润29.3 亿元，同比-47.1%；实现扣非归母净利润29.0 亿元，同比-47.0%。Q3 单季实现营业收入69.9 亿元，同比+7.9%，环比+10.8%；实现归母净利润12.2 亿元，同比+8.8%，环比+31.3%；实现扣非归母净利润12.1 亿元，同比+20.7%，环比+32.1%。

    　　煤价下行价差修复，量增助力业绩高增。一方面，受益于煤炭价格下行，原料跌价带动公司尿素、醋酸等主营产品价差持续修复；另一方面，随着公司新产能逐步爬坡贡献增量，产销双增下公司三季度业绩表现实现连续三个季度环比向上。分产品看，2023Q3 公司新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品分别实现营收43.4、6.6、12.7、4.7 亿元，同比+34.7%、-45.1%、-0.5%、+3.8%，环比+14.3%、+3.6%、+8.5%、+11.9%。原料方面，根据Wind，三季度动力煤、无烟煤、丙烯、纯苯的扣税市场价分别为773、1136、6023、6725 元/吨，同比-30%、-26%、-6%、-8%，环比-7%、 -6%、+2%、+11%。价差方面，公司主营产品尿素、醋酸、DMF、乙二醇的三季度价差均值分别约898、2033、1947、1269 元/吨，同比+106%、+70%、-67%、+229%，环比+36%、+55%、+25%、+15%。新增产能方面，根据中化新网，公司新能源材料项目中（年产60 万吨碳酸二甲酯，其中外销30 万吨、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨）和年产30 万吨二元酸项目均已于年初建成并逐步放量贡献业绩。

    　　根据公告，Q3 单季公司新能源新材料相关产品的产销量分别为107.4 和63.8 万吨，同比+42.2%和+47.7%，环比+10.5%和+21.3%。

    　　荆州一期成功投料，双基地布局齐发力。公司作为国内煤化工龙头企业，以煤气化平台为基础，现已形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，低成本竞争优势突出。新建荆州基地复刻德州基地煤化工成功范式，根据金联创，今年10 月，公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目（一期甲醇80 万吨/年、醋酸100 万吨/年等）实现一次投料成功，其中冰醋酸产品于近期陆续出产品，预估11 月份装置将陆续进入正常运行状态。随公司荆州一期项目建成，尿素、醋酸、DMF 的总年产能将进一步扩增至255、150、48 万吨。二期项目聚焦煤化工产品高端化发展，包括20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT、10 万吨醋酐以及密胺树脂单体材料项目（配套52 万吨尿素）等，预计将于2024 年陆续实现投产。当前，公司现有在建工程总额130.1 亿元。随新增产能释放兑现增量，公司远期成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资建议：基于当前产品景气的判断，我们调整公司2024-2025 年的盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为44.94/61.59/74.51 亿元（原值为44.94/68.85/79.77 亿元），对应PE 分别为14.6/10.7/8.8 倍，（对应2023/11/3 收盘价），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动、原料价格大幅波动、产能投放超预期、下游需求不及预期、信息更新不及时等。

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