业绩略超预期，国际化效果显著。公司发布2023 年三季报，23Q3 公司实现收入114.4 亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润8.15 亿元，同比增长80.0%，实现业绩高增。从收入侧看，23Q3 公司海外市场贡献较多，国际化成效显著，拉动了整体收入实现正增长。根据公司23年中报披露，公司23H1 海外收入占比已经达到了34.8%的历史最高值，较22 年年底提升了10pct 以上。

    利润率逐步提升。从利润率看，公司23Q3 毛利率为27.5%，同比增长6.0pct；23Q3 净利率为7.4%，同比增长2.5pct。利润侧，随着公司海外收入占比的逐渐提升，毛利率及净利率的改善情况也显现。

    23Q3 公司存货较去年同比有所增长，主要还是与公司海外市场拓展有关，同时公司的内部效率和智慧度提升，带来利润率提升。

    智慧产业园落地，实现高质量发展。（1）智慧产业园提效：23 年公司智慧产业园落地，产品可靠性提升，整体效率同步提升。产品侧，公司的土方、高机产品均实现了较不错的增长，土方机械发力速度较快，高机产品近年同样实现较快增长。（2）发展质量提升：截至23Q3，公司应收账款268 亿元，较去年同期下降约36 亿元，应收账款有所优化，公司的资产质量也正在积极优化中。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 为0.40/0.54/0.69 元/股，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方和高机的增长较为可期。参照可比公司估值，维持合理价值7.56 元/股。考虑A/H 股溢价情况及汇率情况，H 股合理价值为4.79港元/股，给予A/H 股"买入"评级。

    风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。

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