小而美的工商制冷压缩机装备领军国企。公司深耕制冷压缩机行业六十余年，形成了以工商制冷、中央空调、节能制热为核心，以CCUS、氢能设备为新兴拓展的全面业务版图。借助国企优势，公司与中石油、中石化等众多下游大客户建立了长期的紧密合作关系，在能源石化、化工、钢铁电力、轨交等传统领域稳扎稳打。受益于能源化工板块和海外空调市场的景气度上行，2023Q1-3 公司实现收入55.76 亿元，同比+29.77%；实现归母净利润5.65 亿元，同比+71.51%。

    　　工业用冷市场增长弹性充分，中央空调业务海外发力高增。制冷空调设备是千亿级别大市场，公司在工业用冷领域+大型商业用冷领域的占有率和优势显著。（1）工业用冷：整体市场规模近百亿，其中能源化工细分领域在多晶硅和锂电扩产、石化炼化行业资本开支复苏与产能转移的驱动下增长较快，22 年规模同比25.6%。（2）大型商业用冷：大型商用机组的竞争格局优于轻型商用和家用空调市场，公司旗下顿汉布什是五大欧美系品牌之一，市占率保持稳定。随着公司在全球铺设的营销网络趋于完善，海外市场迎来快速发展，2023H1 公司海外收入同比+76%。

    　　新兴业务大有可为，多条成长曲线齐发并济。（1）节能制热：当前我国工业余热回收利用率较低，具备30%~60%的潜在提升空间。（2）CCUS：

    　　碳中和目标驱动下，有望开启星辰大海新赛道。（3）氢能：公司积极布局氢能压缩机产品，涉及制氢、加氢、电池等多个产业链环节。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润达7.18/9.11/11.09 亿元。结合可比公司估值，我们给予冰轮环境2023 年PE 估值倍数为25x，对应合理价值23.52 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。工商业用冷需求不及预期；海外市场拓展不及预期；相关行业政策落地不及预期。

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