23Q3 收入24.46 亿，同增27.9%，归母净利2.01 亿，同减5.5%。

    　　公司23Q1-3 收入62.13 亿，同增12.8%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为18.37 亿（yoy+9.5%）/19.29 亿（yoy+0.5%）/24.46 亿（yoy+27.9%）；23Q1-3 归母净利3.82 亿，同减32.7%，23Q1/Q2/Q3 归母净利及同比增速分别为1.22 亿（yoy-16.4%）/0.59 亿（yoy-71.9%）/2.01 亿（yoy-5.5%）；归母净利下降主要系原材料价格波动、人力成本上升等导致生产成本整体上升，同时市场价格传导受需求影响有所延后所致。

    　　23Q1-3 扣非归母净利3.15 亿，同减31.9%，23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利分别为1.15 亿（yoy-13.1%）/0.33 亿(yoy-81.2%)/1.67 亿（yoy+7.6%）；23Q1-3非经常性损益6667 万元（其中投资收益1.81 亿元）；22Q1-Q3 非经常性损益1.05 亿元（其中投资收益1.03 亿元）。

    　　23Q1-3 毛利率9.2%同减3.4pct，净利率6.2%同减4.2pct23Q1-3 销售费用率0.3%，同增0.01pct；管理费用率（包含研发费用率）2.9%，同减0.2pct；财务费用率2.5%，同增1.5pct；另外，23Q1-3 经营活动产生的现金流净额同减236.4%，主要系购原材料货款增加所致。

    　　规模优势奠定龙头地位，产业宽度和产业深度布局完善公司为国内大型高性能纸基功能材料研发和生产的企业。从规模上来看，公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一。截至23H1，公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超过160wt，产品涉及六大系列60 多个品种。集团公司现有特种纸机生产线54 条，制浆生产线1 条，涂布、超压线20 多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产能力，产业宽度和产业深度布局相对完善。规模效应奠定市场地位，公司的多项产品也在国内细分行业中具备龙头地位。

    　　湖北广西新项目产线逐步进行投放，2024 年预计达60 万吨产能释放公司湖北和广西项目按建设规划正积极推进中，预计将于2023 年底或2024年初投产部分浆线和原纸产能。广西项目未来生产线主要产品集中在食品、医疗、转印及日用消费材料等系列，湖北项目未来生产线主要产品集中在家居装饰、食品包材等系列。湖北、广西项目的纸基功能材料一期设计投产量超过60wt，新产能释放预计2024 年逐步体现。以上两个项目达产后，公司预计到2024 至2025 年将有超过200wt 年生产能力。目前公司及其合营公司和控股子公司已有的特种纸和纸制品的年生产能力已达150wt。

    　　食品卡纸纸销量快速攀升，产能利用率产销率均维持高水平公司30wt 食品卡纸主要以新型高克重高档食品级包装材料为主，从4 月投放市场以来，销售量快速攀升，目前产能利用率、产销率均维持在较高水平。销售量从4 月2000 吨增长到9 月的2wt 以上，呈现快速增长势头。

    　　但食品卡纸在投产时，受市场供需情况影响，造成价格持续低位，盈利能力有所下降。公司凭借深厚技术积累，产品持续创新升级，在前期阶段积累一定优质客户资源，从长期看食品卡纸布局具有战略意义。

    　　国际市场认可度不断提高，23Q3 出口贸易保持良好业绩近几年来，随着公司产品在国际市场的认可度不断提高，公司出口业务呈现快速增长的势头。今年前三季度在国内市场出现整体疲软的情况下，公司出口贸易仍然保持良好的业绩，出口收入5.40 亿元，同增24.27%。公司合营企业夏王纸业具备较强的国际竞争力，出口占比在30%左右。

    　　大数据管理实现智能化生产，无纸化电子系统管理实现降本增效公司已全面实现了ERP 大数据应用的信息化管理和集团OA 网络协同办公系统，公司人力资源管理、采购管理、工艺管理、财务管理、行政业务审批等一系列环节，均实现了无纸化电子系统管理模式，节约成本，提高了效率，同时为信息化智能制造提供了数据基础，公司的智慧车间建设趋于完善，在试点车间引入3D 模型、动态数据可视化系统，打造5G“智慧车间”，完成了数字化升级，使车间拥有了生产数字孪生系统和防尘帽AI 视觉监控系统，并与ERP 系统形成实时互通。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司致力于提供高性能纸基功能材料领域的整体解决方案，坚持“生产+服务”的直销经营模式，为客户提供研发、生产和技术方面的“一站式”服务。

    　　目前，湖北、广西两大基地总投资均超100 亿元，总年产能超过250 万吨的高性能纸基新材料项目，已经进入建设高峰期，有望在2023 年年底或2024 年年初正式开启运行。两大项目运行后，将在源头速生林木资源、自备制浆、能源配套、水处理、钙产品开发、化学品研制、码头泊位、公铁水联运物流等产业链上配套延伸，发挥公司在高质量发展过程中补短强链作用。将给公司带来更完备的供应链体系，更广泛的产品品类和更高端的创新技术。考虑到近期公司业绩（23Q3 收入24.46 亿，同增27.9%，归母净利2.01 亿，同减5.5%），以及公司重大项目投产产能释放仍需时间，我们调整盈利预测。预计23-25 年公司归母净利为6.31/10.90/13.81 亿元（前值为6.23/11.36/15.65 亿元），EPS 分别为0.89/1.54/1.96 元/股，对应PE 分别为21/12/10x。

    　　风险提示：经济复苏不如预期的风险；原材料价格波动风险；项目实施风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险；汇率波动风险等。

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