裕同科技发布23 年三季报。23 年单Q3 公司实现营收44.41 亿元，同比-6.82%；归母净利润5.54 亿元,同比+3.50%;扣非净利润5.34 亿元,同比-7.85%。23 年Q1-3 实现营收108.07 亿元，同比-10.22%；实现归母净利润9.85 亿元,同比-3.30%；实现扣非净利润10.36 亿元，同比-3.82%，符合市场预期。

    　　下游需求持续回暖，客户占比继续提升。受益于龙头企业新品发布，消费电子行业于23 年以来延续复苏态势，公司核心消费电子客户订单持续改善，客户占比有望持续提升。同时，烟酒类需求今年以来也呈现弱复苏趋势，后续伴随电商传统旺季来临，叠加消费政策持续出台，公司烟酒包装类业务有望持续受益。公司环保包装业务有望受益于限塑令趋严，持续拓展新兴客户，助力公司优化业务结构。

    　　毛利率持续改善，净利率修复。23Q1-3 公司毛利率为25.45%，同比+2.62pct；净利率9.36%，同比+0.32pct。毛利改善得益于核心原料文化纸及包装纸价格受需求影响持续处在低位，同时公司智能工厂投产，经营效率提升，未来CAPEX 有望逐步下行。23 年Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%/6.23%/4.68%/-0.42%，同比分别变动+0.11/+1.07/+0.71/+0.70pct。整体费用略有扩大，主要系管理费用增加所致。

    　　盈利预测与投资建议：公司为包装龙头企业，通过优质供应提升份额，预计需求承压下仍能延续收入韧性与利润弹性。预计23-25 年归母净利15.04/17.78/21.10 亿元，参考可比公司，给予23 年合理估值18 倍PE，对应合理价值29.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游客户增长不及预期，行业竞争格局加剧。

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