本报告导读：

    公司2023 年三季报基本符合预期，传统主业经营依旧稳健，九木杂物社增速亮眼，科力普有望随客户数量提升而逐渐步入收获期。

    投资要点：

    结论：考虑到公司所处行业下游需求复苏较缓，下调对公司2023-2024EPS 预测为1.69/2.16 元（原1.87/2.27 元），新增2025 年EPS 预测为2.44 元。参考2024 年可比公司平均估值19.11 倍PE，考虑到公司零售大店及科力普有望打开增长空间，给予公司2024 年23XPE，下调目标价至49.68 元，维持“增持”评级。

    营收持续增长，盈利有所改善。公司2023 年前三季度实现营收158.60亿元/+15.52%，归母净利润10.94 亿元/+16.99%，扣非归母净利润9.97亿元/+18.34%。单三季度实现营收58.99 亿元/+11.38%，归母净利润4.90 亿元/+20.42%，扣非归母净利润4.54 亿元/+26.78%。

    传统业务具备韧性，产品渠道共同发力。公司持续推动品类扩充，在产品开发方面坚持提质，三季度传统业务稳健增长，晨光科技实现营收入6.57 亿元/+44.20%，科力普营业收入维持较高增速/+19.99%。公司2023 年前三季度毛利率20.39%/-0.26pct，净利率7.36%/+0.23pct。

    单三季度毛利率21.86%/+0.97pct，净利率8.67%/+0.54pct。三季度盈利水平有所提升，前三季度毛利率高达46.18%的其他类型产品实现快速增长，营收同比+58.12%。

    九木增速亮眼，零售大店前景可期。公司晨光生活馆（含九木杂物社）前三季度实现收入9.88 亿元/+42.70%, 线下零售大店的模式能够打造差异化文创产品，吸引较高客流量的同时加强粘性。目前公司在全国已拥有613 家零售大店，其中九木杂物社572 家（直营387 家，加盟185 家），晨光生活馆41 家，加盟与高端化战略持续践行。

    风险提示：行业需求承压，渠道拓展不及预期。

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