事件：公司发布2023 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收158.6 亿元，同比增长15.52%；归母净利润10.94 亿元，同比增长16.99%；基本每股收益1.18 元。其中，公司第3 季度单季实现营收58.99 亿元，同比增长11.38%；归母净利润4.9 亿元，同比增长20.42%。

    　　综合毛利率同比微降，主要产品有所改善，办公直销明显下滑。报告期内，公司综合毛利率为20.39%，同比下降0.26 pct。其中，23Q3 单季毛利率为21.86%，同比提升0.97 pct，环比提升2.5 pct。拆分来看，前三季度，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为41.19%/34.28%/26.56%/7.58%，同比分别变动+2.24 pct/+1.65 pct/+1.65 pct/-1.4 pct。

    　　期间费用率略有优化，净利率同比实现提升。报告期内，公司期间费用率为11.85%，同比下降0.57 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1% /4.11% / 0.91% / -0.26%，同比分别变动-0.41 pct / -0.06 pct / -0.09 pct / -0.01pct。2023 年前三季度，公司净利率为7.36%，同比提升0.24 pct。其中，23Q3单季公司净利率为8.67%，同比提升0.54 pct，环比提升2.95 pct。

    　　传统核心表现稳健，零售大店快速开拓，办公直销增速放缓。传统核心方面，报告期内实现营收65.53 亿元，同比增长7.35%。其中，线上晨光科技实现6.57 亿元，同比增长44.2%；传统核心业务Q3 单季实现26.86 亿元，同比增长7.32%。零售大店方面，报告期内实现营收9.88 亿元，同比增长42.7%，Q3 单季实现3.88 亿元，同比增长47.9%。截至期末，公司共有613 家零售大店，较22 年末增加73 家。其中，九木直营店387 家（+50），九木加盟店185家（+33）。办公直销方面，报告期内实现营收83.19 亿元，同比增长19.99%，Q3 单季实现28.25 亿元， 同比增长11.61%。增速有所放缓，主要是业务短期受客户订单波动影响。

    　　投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.69 / 2.02 / 2.43 元，对应PE 为23X / 19X / 16X， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期的风险、学生需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！