公司发布23 年第三季度公告，23Q1-Q3 营收158.60 亿，同增15.5%，归母净利润10.94 亿，同增17.0%，扣非净利润 9.97 亿，同增18.3%，营收水平稳步提升。其中，单Q3 营收58.99 亿元，同增11.38%，归母净利润4.9 亿，同增20.4%，扣非净利润4.54 亿，同增26.8%。公司传统核心业务持续修复，九木等零售大店持续稳增。

    　　传统业务逐步修复，产品矩阵持续优化。根据业务模块拆分，23Q1-Q3 传统业务收入（包含晨光科技）约65.53 亿元，同增7.35%，其中Q1/Q2/Q3营收分别为19.40/19.30/26.82 亿元，同增6.75%/8.21%/7.16%，传统业务逐步修复。公司积极推进传统核心业务全渠道布局，线下线上渠道双管齐下，聚焦重点终端质量提升，以增强客户粘性，扩大销售份额。利用既有渠道优势，公司满足消费者个性化需求，拓宽产品矩阵边界，坚持产品开发减量提质，大众产品、精品文创产品、儿童美术产品及办公产品四大赛道齐头并进，持续丰富公司产品阵营，扩大品牌力、产品力。其中分品类看，23Q1-Q3 书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收18.58/27.44/23.62亿元，同增4.43%/9.50%/9.71%，毛利率41.19%/34.28%/26.56%，其中，Q3 单季度收入分别为8.63/12.98/6.99 亿元，同比+12.11%/+12.70%/-1.26%。

    　　晨光科技稳健成长，线上渠道加速发力。23Q1-Q3 晨光科技收入6.57 亿元，同增44.20%，Q3 单季度实现营收2.87 亿元，同增29.88%，营收能力显著增强。传统电商平台方面，公司积极开拓线上业务，与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准和流程，在京东、拼多多等渠道拥有上千家授权店铺，盈利水平持续优化；新渠道方面，公司持续开发抖音、快手等新兴业务，捕捉碎片化流量，提升线上平台效率，顺应营销渠道多元化发展，实现线上全品类延拓。

    　　科力普收入增长略有承压，盈利表现平稳。23Q1-Q3 科力普收入83.19 亿元，同增19.99%，延续较高速增长。随着MRO 工业品及营销礼品品类持续开发，业务场景和终端客户不断拓展，加之集采政策东风，作为企业采购数字化先锋与行业引领者，仓储的全国布局及效率改进保障办公直销新业务持续较快增长。

    　　线下商圈客流复苏，零售大店业绩稳增。23Q1-Q3 晨光生活馆收入9.88 亿元，同增42.70%，其中九木现营收9.16 亿元，同增44.29%。截至23Q3末，公司拥有613 家零售大店（Q3 净增40 家），其中九木572 家，包含直营387 家（Q3 净增28 家）、加盟185 家（Q3 净增13 家），晨光生活馆41家。九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，通过增加晨光品牌露出，带动晨光高端化产品开发，在一定程度上形成对总部传统核心业务的赋能和经验反哺，促进零售大店新业务蓬勃发展。

    　　盈利预测与评级：晨光为文具行业领跑者，传统业务渠道护城河深厚，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张。考虑行业整体弱复苏，预计公司23-25 年EPS 为1.79/2.25/2.76 元/股，对应PE 为22/18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求收缩；市场竞争加剧；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；“双减”等宏观政策风险。

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