2023Q3 业绩持续增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级

    公司2023Q1-3 实现营收27.96 亿元（+25.7%），实现归母/扣非归母净利润7.58/7.25 亿元， 同增32.2%/35.9% ； 分季度看， Q1/Q2/Q3 营收同增33.1%/20.3%/22.0%，归母净利润同增41.4%/40.2%/22.8%。2023Q3 业绩持续增长，盈利能力持续提升，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为9.54/11.73/14.02 亿元，对应EPS 为1.67/2.05/2.46 元，当前股价对应PE 分别为19.5/15.9/13.3 倍，维持“买入”评级。

    　　内生外延高端化，品牌矩阵初现雏形，持续受益细分赛道高景气内生主品牌方面，截止6 月底，主品牌门店数量仅1193 家，具备充足开店空间，我们预计全年有望稳步拓店，店效稳步恢复下将带动收入较快增长；此外，高尔夫独立店扩张进展顺利。外延收购方面，品牌矩阵初现雏形，4 月公司完成收购国际品牌CERRUTI 1881 和K&C 的全球商标所有权；对CERRUTI 1881 品牌进行重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时开设大型旗舰店进展扩张，预计新品2024 年秋冬全新亮相；将延续K&C 英伦绅士风和板球运动DNA，打造轻奢设计师品牌。

    　　盈利能力持续提升，营运质量表现优秀

    　　盈利能力：2023Q1-3 毛利率为76.60%（+1.78pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3 毛利率同比+0.2/+4.1/+2.0pct 至75.7%/79.7%/75.7%，毛利率稳步提升。2023Q1-3期间费用率为43.4%（-0.1pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/+0.2/-0.4pct 至34.2%/6.7%/3.3%/-0.9%，管理费用率提升主要系并购相关的中介服务费增加所致。2023Q1-3 归母净利率为27.11%（+1.33pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3 归母净利率同比+1.6/+2.7/+0.2pct 至28.9%/19.0%/30.8%，盈利能力持续提升，2023Q3 净利率创历史新高。营运能力：2023Q3 末存货6.9 亿元，同比+0.6%，存货周转天数297 天（-28 天），库龄结构持续优化；应收账款周转天数25 天（-5 天），2023Q1-3 经营净现金流同增23.0%至9.7 亿元，资金充足。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，新品牌开拓不及预期。

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