公司2023Q3 业绩承压，2023 年前三季度/2023Q3 营收分别同比+8%/-8%，归母净利润分别同比+11%/-24%，主要系公司品牌战略调整及营销投入加大所致。展望未来，公司双品牌发展战略清晰，“飞科”品牌向上，“博锐”品牌承接，中长期增长可期。

    公司品牌战略调整，2023Q3 业绩承压。2023Q1-3 公司实现营收39.94 亿元，同比+8%，归母净利润8.27 亿元，同比+11%，扣非归母净利润7.14 亿元，同比+2%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收13.20 亿元，同比-8%，归母净利润2.19 亿元，同比-24%，扣非归母净利润2.08 亿元，同比-23%。公司2023Q3业绩低于我们此前预期，主要系公司品牌战略调整所致。

    “飞科”品牌向上，“博锐”品牌承接。根据魔镜市场情报，2023Q3“飞科”品牌天猫/京东渠道销售额分别同比-22%/-16%，“博锐”品牌天猫/京东渠道销售额分别同比+146%/+158%，“博锐”品牌快速增长主要系公司主动推动“飞科”品牌升级，部分低价SKU 向“博锐”品牌转移所致。我们认为，未来“博锐”品牌有望在公司线下渠道优势下实现快速成长，承接“飞科”品牌原有市场，同时“飞科”品牌有望持续推新卖贵战略，进一步实现品牌升级。

    高速电吹风行业高景气，公司新品有望复刻“推新卖贵”。高速电吹风市场高景气且未来空间广阔，根据奥维云网数据，2023 年5 月高速电吹风零售量份额仅为28.8%。公司于2023 年7 月推出高速电吹风新品，官方商城售价399 元。

    对比2022 年公司电吹风出货均价为46.3 元/只且毛利率仅为38%，我们预计公司电吹风业务未来有望复刻电动剃须刀业务“推新卖贵”战略，从而驱动盈利能力的持续提升。我们假设高速电吹风新品毛利率为60%，若公司在2022 年销售情况下多售出50 万台新品，则电吹风业务毛利率有望提升5.5pcts。

    品牌升级持续兑现，营销投放加大盈利能力承压。1. 毛利率：2023Q3 公司毛利率为57.3%，同比+4.5pcts，主要系品牌升级持续兑现，拉动产品均价提升所致。2. 费用率：2023Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为30.8%/3.0%/2.0%，同比+8.5pcst/+0.2pct/+0.2pct，销售费用率高增主要系营销投放加大所致。3. 净利率：综合影响下，2023Q3 公司净利率为16.6%，同比-3.4pcts。此外，考虑到公司公告《关于公司高新技术企业认定相关事项的公告》，若通过备案后，2023 年起连续3 年内可享受减按15%的税率征收企业所得税的相关税收优惠政策（原税率为25%，2023Q1-3 公司所得税按25%计提，预计2023Q4 将冲回），税收优惠政策有望提升公司净利率水平。

    风险因素：原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化；公司产品结构升级不及预期；公司新品类拓展不及预期；公司销售费用率大幅增长。

    盈利预测、估值与评级：考虑到1）公司便携式剃须刀和高速电吹风第二极拓展可期，有望增厚收入；2）公司电动剃须刀和电吹风业务产品结构改善持续，中高端产品收入占比持续提高，盈利能力持续改善的确定性较高；3）“博锐”品牌有望承接“飞科”品牌较低价位产品，实现高速增长。同时结合公司三季报业绩和当前国内线上渠道流量内卷的状态，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测至2.41/2.97/3.62 元（原预测值为2.70/3.38/3.99 元），当前股价对应PE 为23/18/15 倍。

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