公司荆州项目一期顺利投产。11 月9 日，公司发布公告显示，控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。

    　　荆州项目采用先进技术，公司成本优势依旧。园区气体动力平台项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置，配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。合成气综合利用项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100 万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100 万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF 技术，建设15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。

    　　进入四季度以来，公司主要原料价格及主营产品价格环比提升为主。据Wind数据，进入四季度以来，纯苯/烟煤（坑口价，陕西神木Q6500）/丙烯平均价格分别约为7761/985/6113 元/吨（环比+2%/+8%/+5%，同比+8%/-31%/-2%），成本端环比略有提高；尿素/DMF/醋酸/辛醇/己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯平均价格分别约为2514/5661/3709/11545/12827/9437/4575 元/吨（环比+7%/+4%/+24%/+22%/+4%/-1%/-11% ， 同比

    　　-1%/-49%/+13%/+31%/+2%/-2%/-32%），多数主营产品价格环比增长，而己二酸、碳酸二甲酯等价格环比有所下滑。

    　　项目资金无忧，回报丰富。根据公司可行性研究报告测算，园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目预计总投资分别为59.24、56.04 亿元，项目建设资金由控股子公司自有资金和银行贷款解决。据公司公告，合成气综合利用项目投产后，预计年均实现营业收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。

    　　风险提示：原材料及产品价格波动；下游需求不及预期；政策风险等。

    　　投资建议：考虑公司主营产品目前盈利水平，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为44.5/58.6/75.8 亿元，对应EPS 为2.10/2.76/3.57 元，对应当前股价PE 为15/11/9X，维持“买入”评级。

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