事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%；实现归母净利润7.36 亿元，同比-12.78%；实现扣非后归母净利润8.02 亿元，同比-13.99%。

    　　点评：

    　　Q3 收入增速环比提速，业绩降幅收窄。单季来看，2023Q2/Q3 实现营收35.25/44.00 亿元，同比分别+1.18%/+22.52%；实现归母净利润2.56/3.41 亿元，同比分别-16.82%/-4.57%，受益于海外小家电需求复苏，Q3 公司收入增速环比提速，业绩降幅收窄。分区域看，1）前三季度外销收入同比+2.15%至81.47 亿元，据测算单Q3 外销收入同比+37.83%至34.85 亿元，海外小家电需求回暖，叠加去年同期低基数，Q3 公司外销实现高增。展望后续，考虑到四季度系海外大促销售旺季叠加低基数周期利好，我们认为公司外销仍将延续稳定增长态势；2）前三季度内销收入同比-4.90%至26.08 亿元，据测算单Q3 内销收入同比-13.86%至9.16 亿元，我国消费需求复苏节奏放缓，三季度公司内销有所承压。

    　　受人民币汇率波动影响，Q3 净利率小幅下滑。单Q3 毛利率同比-0.65pct至23.10%，我们认为主要系毛利率较低的海外业务占比提升。单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09pct/-0.33pct/+0.25pct/+4.50pct 至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率波动较大主要系三季度人民币汇率波动较小，期内汇兑收益低于去年同期。综合影响下，单Q3 净利率同比-2.36pct 至8.05%，公司盈利能力短期有所承压。

    　　现金流有所改善，营运能力稳中有升。2023Q3 公司实现经营现金流净额同比+50.05%至6.09 亿元，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+2.62 天至40.73 天，应付账款周转天数同比+1.01 天至40.54 天，存货周转天数同比-12.6 天至51.89 天，整体来看，公司营运能力稳中有升。

    　　投资建议：在自主品牌运营+多品牌运作下，公司内销市场潜力仍存；此外，海外小家电去补库需求开启，低基数影响下公司外销收入有望逐季改善，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.06/11.84/13.15 亿元（原预测值分别为10.33/11.71/12.78 亿元），对应当前市值PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

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