【事件】华泰证券发布2023 年三季报业绩：实现营业收入272.3 亿元，同比+15.3%；归母净利润95.9 亿元，同比+22.6%；对应EPS 1.02 元，ROE 6.2%。第三季度实现营业收入88.6 亿元，同比+18.9%。归母净利润30.3 亿元，同比+23.9%，环比-8.5%。我们预计公司归母净利润同比增长较多主要是由于去年三季度自营基数较低，同时股权类项目估值较去年同期有所提升。

    　　依托数字化赋能与全业务链优势，搭建全生命周期客户交易与成长体系。前三季度经纪业务收入46.3 亿元，同比-13.2%，占营业收入的17.0%。第三季度经纪业务收入14.7亿元，同比-17.1%，占营业收入的16.6%。上半年公司股基交易市占8.08%，继续保持行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，有效提升客户粘性，2023年上半年“涨乐财富通”平均月活数为 885 万，位居证券公司类APP 第一名，公司96.24%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司两融余额1156 亿元，市占7.27%。

    　　公司多角度推动以客户需求为中心的金融产品销售与基金投资顾问业务开展，2023年上半年，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2083 亿元；截至二季度末，股票+混合保有规模1297 亿元，非货保有规模1517 亿元，均排名证券行业第二。

    　　把握资本市场深化改革机遇，持续推进全业务链战略，行业排名稳定。公司前三季度投行收入22.9 亿元，同比-21%；第三季度投行业务收入6.8 亿元，同比-44%。股权业务承销规模同比-8.1%，债券业务承销规模同比+21%。股权主承销规模991 亿元，排名第2；其中IPO 16 家，募资规模155 亿元；再融资52 家，承销规模836 亿元。债券主承销规模8691 亿元，排名第4；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4241 亿元、1657 亿元、1488 亿元。IPO 储备项目27 家，排名第2，其中两市主板9 家，北交所2 家，创业板11 家，科创板5 家。

    　　聚焦资产管理总规模质量，公募基金盈利能力提升。前三季度资管业务收入31.5 亿元，同比+21.2%；第三季度资管业务收入10.6 亿元，同比+14.6%。截至2023 年中期末，华泰资管管理规模4570 亿元，同比-8.9%，其中公募管理规模939 亿元，同比下滑3%，但盈利能力有所提升，2023 年上半年公募基金实现收入4.31 亿元，同比增长14%。公司参控股基金中，南方基金管理规模1.88 万亿元，其中公募1.1 万亿元；华泰柏瑞管理规模3559 亿元，其中公募规模3349 亿元。

    　　推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，投资收益显著回暖。前三季度实现投资收益（含公允价值）76.8 亿元，同比+72.9%；第三季度实现投资收益（含公允价值）18.6 亿元，同比+170.9%。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2023-2025E 年EPS 为1.35/1.50/1.63 元，BVPS 为19.09/20.17/21.34 元（原预测EPS 为1.42/1.54/1.66 元，BVPS 为17.04/18.13/19.31元）。考虑到公司各项业务排名居前，给予其23 年1.1x P/B 不变，对应目标价21.00元（原目标价 18.74 元，+12%），维持“优于大市”评级。风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

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