本报告导读：

    　　公司发布长期滚动激励计划第一期，2024-26 年业绩增长目标较高，符合公司中长期发展趋势且兑现程度高，看好公司中长期稳健成长。

    　　事件：

    　　公司发布长期 激励计划第一期暨2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。本激励计划的激励对象共计416 人次，包括公司董监高及核心技术业务人员等。本激励计划授予价格为6.61 元/股，授予的股票期权的行权价格为13.21 元/股。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A 股普通股股票。

    　　评论：

    　　维持盈利预测与目标价。预测2023-2025 年的EPS 分别为0.69、0.89、1.06 元，同比-13%/+28%/+20%（2023 年预计扣非增速为44%），维持目标价20.37 元。当前股价对应2024 年14.3xPE。

    　　格力入主终带来长期市场化激励机制，进一步焕发公司活力。本计划旨在构建长期激励机制，鼓励核心人才长期服务公司，推动公司中长期战略目标的实现。因此公司对于授予限制性股票实施其中50%部分十年期深度锁定，另外规划2023-2025 年每年各推出一期子计划实现滚动激励。我们认为激励旨在持续加强高管及核心骨干深度绑定，授予价格相对合理，核心骨干参与积极性得以保证，在公司摆脱债务拖累重回经营正轨后，本次激励有望进一步激发活力。

    　　激励考核目标彰显信心，符合公司中长期发展趋势且可兑现程度较高。本次激励2024-2026 年分别以2022 扣非归母净利润（4.61 亿元）为基数，增长率不低于100%/130%/170%。参考我们2023 的盈利预测水平，对应24-26 年分别同比+26%/+15%/+17%。即使考虑股权激励费用，未来三年业绩复合增长率也达到15-20%。我们认为公司2024-26年稳健增长相对具有确定性，当前股价水平公司估值安全性仍在。

    　　预计汽零热管理板块将逐步贡献增量，助力业绩目标达成。公司与主机厂合作下半年开始加速叠加新基地投入使用产能提升，订单转化收入效率不断提高，盈利端23Q3 迎来拐点，实现盈利。我们预计，2023-2025 年公司汽车热管理业务收入分别为4.7/10.1/17.5 亿元，预计贡献利润0.18、0.91、1.93 亿元。

    　　风险提示：车企客户竞争加剧，供应链导入节奏放缓；电子膨胀阀、热管理部件需求预测具有主观性；股权激励参与度不及预期。

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