报告摘要：

    　　普门科技：公司2 008年成立之初专注于治疗与康复器械的研发、生产与销售；后于2013 年布局体外诊断业务，通过持续产品研发投入，打造核心技术优势，实现体外诊断业务的高速发展；公司又于2020 年开始逐步进军皮肤医美行业，2022 年进入消费者健康领域，利用自身深厚技术壁垒，叠加不断产品推新与品牌建设，从医疗板块快速切入消费板块。

    　　体外诊断：国内电化学发光领先者，IVD 奠定公司核心业绩。公司长期深耕体外诊断领域的技术研发，在电化学发光、糖化及特定蛋白检测等领域广泛布局，作为国内第一家电化学发光企业具有明显技术壁垒，在国产替代趋势下实现设备快速装机，进一步带动配套的高毛利试剂销售，并有望在各轮集采中展露不俗表现。

    　　治疗与康复：临床医疗发展稳健，消费业务动力充足。

    　　1）临床医疗：行业规模稳定增长，持续推新搭建完善产品矩阵。老龄化加剧与居民健康意识加强之下，临床医疗器械市场规模快速增长，公司产品矩阵完备，覆盖多方位治疗需求，公司同时通过并购等方式继续完善产品线，推动业务稳健增长。

    　　2）皮肤医美：接力打造核心大单品，成就抗衰设备领导者。通过收购与自研相结合，公司逐步健全皮肤医美管线，重点打造核心大单品“冷拉提”与“超声V 拉美”，并持续推动产品技术进阶，实现治疗效果与用户体验感兼备，加之不断强化用户心智与深度绑定下游机构，促进设备快速铺设与长期稳定装机。

    　　3）消费者健康：技术先发优势突出，快速推进C 端业务进展。公司由B 端扩张至C 端，在技术层面具备显著的先天优势，产品质量与效果得到充分保障；公司亦不断加强产品推广与品牌建设，新品光子面罩一经推出便获良好反响，公司将继续迭代推新，深化消费者端业务布局。

    　　投资建议：公司体外诊断与治疗康复业务双轮发展，光电医美及消费者健康业务潜力十足，持续拉动公司业绩增长。预计公司2023-2025 年营业收入分别为12.40/16.09/20.43 亿元，归母净利润分别为3.35/4.31/5.51亿元，对应PE 分别为28/22/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：集采表现不及预期；行业监管政策趋严；消费不及预期；医美新品表现未及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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