公司公告拟提升2023-2025 年现金分红比例至不少于60%，2020-2022 年公司现金分红分别为2.61 亿/2.03 亿/3.0 亿， 分红比例分别为23.3%/20.0%/20.1%，23 年半年度现金红利约3 亿。

    　　本次公司提高现金分红比例，一方面有效回馈投资人迎合市场选择，提高股东回报，另一方面体现公司较好现金流及业务基础，业务持续稳健运营。

    　　我们预计公司23Q4 订单同比环比继续改善，其中 ①电子：新客户开拓老客户提份，H2 传统旺季，据Canalys 显示，23Q3 全球智能手机市场出货量达2.93 亿部，同比-1%，消费电子销量同比跌幅缩窄，加之Q3 头部品牌新机发布，需求具备支撑。②烟包、酒包业务加大布局：新市场及新业务开发成效显著，烟包自22 年突破性进展，打造4 大制造基地并在新市场获得突破；③环保包装持续创新，外销需求韧性强，欧美市场份额有望持续拓展。

    　　聚焦优质客户，重视经营效率，需求亦有望逐步修复。23Q3 公司聚焦优质客户，转变企业发展战略，由重收入、重规模至重效益、重质量，强化成本管控，持续推行降本增效措施，整理内部组织架构。

    　　智能工厂持续推进，加大海外生产布局。在许昌、合肥裕同智能工厂全面投入运营的基础上，23 年湖南、苏州、成都持续推进，多个智能制造工厂持续规划中，公司通过信息化和智能化工作流程，提高运营效率，降低生产成本。同时，优化海外市场布局，截至Q3 末，在越南平阳、北宁，印度班加罗尔、德里，等多地共设8 家海外工厂，并在美国、中国香港以及澳大利亚设立服务中心，凭借本地化优势快速响应市场需求，服务国际化客户。

    　　盈利预测与评级：公司多元化产品结构持续贡献增量，3C 包装龙头地位稳固，成长路径清晰。公司作为全球最大的精品盒生产商，持续输出综合性一体化解决方案，凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户、加深客户粘性。考虑到市场需求逐步弱复苏，预计23/24/25 年EPS 分别为1.62/1.89/2.17 元/股，对应PE 分别为16/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

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