事件描述

    　　公司2023 年Q1-Q3 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润108.07/9.85/10.36 亿元，同比下降10%/3%/4%；其中单Q3 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润44.41/5.54/5.34 亿元，同比-7%/+3%/-8%。

    　　事件评论

    　　下游需求持续复苏，Q3 收入降幅环比收窄，环保包装、烟包等恢复正增长。进入三季度传统消费电子旺季，下游需求环比改善，23Q3 公司总营收同降7%，相较23Q2 总收入同降11%，降幅环比收窄。分业务来看：23Q3 公司消费电子/酒包业务收入预计同比略有下降，主因下游需求恢复较缓慢，大客户销售不及预期；环保包装业务收入预计同比实现双位数增长，环比提速，公司内部成立环保研究院，在全降解植物纤维环保包装产品的设计开发制造方面得到国内外大客户认可；上半年烟标二维码改版预计结束，Q3 烟包收入预计同比实现个位数增长，公司将烟包作为业务重点，持续与多家中烟建立合作关系，并且推进烟包智能工厂建设升级；高端消费品包装业务收入预计同比实现个位数增长，公司正在持续开拓该领域优质客户。

    　　成本下降带动利润率同比提升。23Q3 毛利率/归母净利率同比上升2.7/1.2pcts，毛利率和净利率同比提速预计主因成本下行：1）Q3 主要原材料纸品价格同比下降，对毛利率有正向贡献；2）智能工厂投入运营下直接人工成本降低；3）Q3 产能利用率预计较上半年有所提升，设备使用效率提升、有效减少了生产损耗。费用层面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+1.0/+0.5/+2.9pcts，其中财务费用率同比上升主要受到去年同期美元升值幅度较大影响。

    　　展望：对内重视提质增效，对外持续提升客户内份额，裕同有望进一步巩固纸包龙头地位。今年前三季度公司经营性净现金流同比增长48%，客户回款稳定，现金流稳定性强。

    　　对内来看，公司更重视效率提升和经营质量改善，持续推进智能工厂建设，落实降本增效措施，目前湖南、苏州、成都智能工厂一期均已建设完成，重庆、九江、烟台和越南等重点生产基地持续规划推进中。对外来看，公司持续进行现有客户内份额提升，加快和仁禾、华宝利业务融合，推进新客户导入，同时持续拓展烟包、环保包装等业务，未来伴随东南亚基地建设完成，有望加快拓展国际客户，巩固公司纸包领域龙头地位。预计公司23-25年归母净利润为15.1/17.6/20.2 亿元，对应PE 为16/14/12X。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧；

    　　2、原材料价格大幅波动。

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