摘要内容

    石膏板行业集中度高，产品由工业品转向消费品；公司作为全球石膏板龙头，通过“石膏板+”强链补链核心业务，加快转型消费建材类制造服务商。公司是全球最大石膏板和轻钢龙骨产业集团，石膏板有效产能为33.88 亿O，2022 年销量占行业68.17%，市占率常年第一。对标海外市场，石膏板行业均呈寡头垄断态势；石膏板在住宅场景和隔墙应用领域的渗透率提高下，行业仍有较大成长空间，石膏板需求有望在2025/2030 年分别达到34/43 亿O。同时，公司加快向制造服务商转型，发挥高质量制造、管理和经营优势；拓展丰富“石膏板+”业务新品类，强链补链核心业务，带动多品类快速增长。

    践行ESG 投资理念，绿色低碳向未来。公司加强ESG 体系建设，持续发布ESG暨社会责任报告，累计投入2.97 亿元进行先进节能环保设备设施运行与改造，积极推动减碳、固碳、管碳措施；泰山石膏加强资源综合利用，实现碳配额盈余。

    公司2022 年ESG 评级结果为AA-，在行业内排名前2.2%。

    防水和涂料业务“两翼”齐发力，协同主业再腾飞。公司防水业务已进入经营拐点，规模和利润水平持续向防水行业头部企业看齐；涂料业务目前100%控股灯塔，拟现金收购嘉宝莉，整合完成后建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。

    发布限制性股票激励计划。公司2023 年12 月29 日发布限制性股票激励计划，拟向不超过347 人授予限制性股票不超过1290 万股，约占激励计划草案公告时股本总额的0.764%，授予价格为13.96 元/股。

    投资建议：我们预计2023~2025 年公司实现归母净利润36.82/43.45/50.41 亿元，对应EPS 分别为2.18/2.57/2.98 元/股。给予公司2024 年目标PE 14 倍，对应目标股价35.98 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：房地产行业及下游需求不及预期；政策推行速度和力度不及预期；原材料价格涨幅超预期；涂料业务拓展不及预期。

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