投资要点

    　　事件：公司发布23 年业绩预告，预计实现归母净利润8.15 亿元，同比+284%，扣非归母净利润7.70 亿元，同比+285%，其中Q4 实现归母净利润2.63 亿元，同比+679%，环比+20%，扣非归母净利润2.22 亿元，同比+594%，环比+3%。利润实现高增，主要系，1）23 年新签合同大幅增加带动收入高增；2）产品迭代升级、新产品推广应用，毛利率有所提升；3）推行精益管理、智能制造，管理费用率有所下降，业绩超市场预期。

    　　2023 年是主网+特高压开局之年，订单结构优化+管理效率提升促公司业绩高增。2023 年国网累计开工“4 直2 交”，配套主网大部分集中在西北电网，750kV GIS 需求高增，2023 年国网输变电项目中组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kV GIS 招标量同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额（中标间隔口径）分别为43%/18%/33%，市占率名列前茅。我们预计公司高压业务整体收入约50-60 亿，毛利率随发货订单的结构&产品线优化降本持续提升。展望24 年，1000kV+750kV 等高毛利订单陆续交付，收入&利润有望维持快速增长。

    　　配电业务稳增，海外业务有望实现扭亏为盈。1）中低压板块，19-22 年受国网租赁业务影响，收入持续下降，毛利率较弱，23 年开始业务聚集设备销售，收入有望实现稳健增长，毛利率持续提升，后续随着国网在配电端加大投入，未来有望维持稳健增长。2）海外板块，公司22 年海外业务重整，我们预计23 年整体实现扭亏为盈，公司在欧洲无氟环保产品陆续交付，设备收入占比提升，海外业务有望实现盈利。展望24年，随着海外市场不断拓展+在手订单持续交付，我们预计公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资评级：国内市场订单&交付超预期，订单结构&产品自身不断优化，公司盈利能力有望持续提升。我们上修公司23-25 年归母净利润分别为8.15/11.04 （ +0.54 ） /14.81 （ +0.29 ） 亿元， 同比+284%/35%/34%，对应现价21 倍、15 倍、11 倍 PE。考虑到公司在特高压/高压GIS 领域的龙头地位，特高压+主网建设有望维持高景气，给予24 年22 倍PE，目标价17.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

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