业绩简评

    　　2024 年3 月26 日，中谷物流发布2023 年年度报告。2023 年公司营业收入为124.4 亿元，同比下降12.5%；归母净利润为17.2 亿元，同比下降37.4%。其中Q4 公司实现营业收入31.5 亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润5.3 亿元，同比下降3.7%。

    　　经营分析

    　　运价回归长期均值，运力下水提振货运量。2023 年公司营业收入同比下降12.5%，分量价来看：1）运价：2023 年由于港口秩序恢复、欧美高通胀影响需求，外贸集运价格回落。伴随公司运力下水以及部分外贸船舶回归，内贸行业平均运价指数PDCI 较上一年同期下滑25%。2)货运量：2023 年公司与国内船厂签订的18 艘4600TEU 集装箱船舶中11 艘陆续下水。运力增长提振货运量，公司完成运输量1483 万标准箱，同比增长22%；“散改集”货运量同比增长29%，达到公司整体货运量的22%。

    　　营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023 年，公司燃油及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长22%，因此公司营业成本仅同比下降3.09%至106.7 亿元。2023 公司毛利率为14.25%，同比下降8.30pct，主要系运价大幅下降。2023 年公司费用率同比+1.25pct，其中销售费用率0.27%（+0.07pct）、管理费用率1.95%（+0.44pct）、研发费用率0.17%（+0.04pct）、财务费用率1.02%（+0.70pct），财务费用率上升系外币汇率变动加剧而产生的汇兑损失所致。2023 年，公司净利率为13.8%，同比-5.5pct。

    　　分红超预期，“散改集”战略空间广阔。公司分红规模扩大，超市场预期。2023 年，公司向全体股东每10 股派发现金红利7.20 元，合计派发现金红利1.5 亿元，占当年归母净利润的88.05%。展望未来，我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例约为20%，处于较低水平，“散改集”具有很大的发展空间。公司签订18 艘4600TEU 集装箱船舶订单，以“散改集”货物为目标货源，进行战略布局。2024 年，公司将根据市场情况，及时调整外贸市场的运力投入，优化公司资源的利用，在风险可控的情况下，提高公司船舶资产的回报率，努力为广大股东创造回报。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　调整公司2024-2025 年归母净利预测18.2 亿元、21.0 亿元，新增2026 年归母净利润预测24.8 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

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