维持“增持”评级。考虑公司投放力度较大，下调2024-25 年EPS预测至0.34(-0.05)、0.39(-0.06)元，新增26 年预测0.43 元，参考同业考虑公司减促改善空间较大，给予24 年30XPE，下调目标价至10.2 元。

    　　收入优于利润，基本符合此前快报。公司2023 年营收53.78 亿元、同比+9.13%，归母净利6.24 亿元、同比+4.22%，扣非净利5.57 亿元、同比+4.63%；对应23Q4 单季营收8.27 亿元、同比+1.16%，归母净利-0.20 亿元（22Q4 为0.28 亿元），扣非净利-0.47 亿元（22Q4 为0.06亿元），同比均转亏。

    　　结构升级维持，Q4 淡季折促或有所加大。公司23 年量价齐升，啤酒销量同比+4.8%至140.3 万吨，啤酒业务吨价同比+3.8%至3670 元，吨成本同比+3.7%，毛销差同比+0.16pct，其中高档销量同比+15.96%，在纯生类产品带动下继续实现升级；单23Q4 销量同比+4.0%，吨营收同比-2.8%，吨营业成本同比+8.4%，我们预计主因淡季货折促销力度有所加大，毛利率同比-7.4pct、净利率同比-5.8pct。23 年销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.2/+0.5/-0.6/+1.2pct，预计主因人员薪酬费用增长及利息收入有所减少，净利率同比-0.55pct 至11.6%。

    　　原料成本有望改善，提结构扩区域可期。24 年大麦成本有望下行助力吨成本改善，随着公司进一步优化产能布局，省内渠道及销售区域的进一步开拓可期，纯生放量带动下结构升级大趋势有望持续。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。

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