本报告导读：

    　　公司23Q4 业绩短期承压，但Q1 预计表现较好，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。近期公司产品价格有所回落，下调24-25 年 EPS为2.18/2.67 元（原为2.83/3.26 元），新增26 年EPS 为2.93 元。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司 24 年15 倍PE，下调目标价至32.76 元（原为40.87 元）。

    　　23Q4 业绩有所承压。23 全年实现营业收入272.6 亿（同比-9.87%），归母净利润35.76 亿（同比-43.14%），扣非归母净利润37.0 亿元（同比-42.28%，环比-42.34%），其中Q4 单季度实现营收79.1 亿（同比+9.36%，环比+13.26%），单季度归母净利润6.5 亿元（同比-14.09%，环比-46.73%），单季度扣非归母净利润8.0 亿元（同比-14.52%，环比-33.94%）。销量来看，公司销售情况较好，Q4 合计销售产品197 万吨，同比+30.38%，环比+16.93%。我们认为Q4 业绩环比下降的原因是预计负债导致的营业外支出较大。

    　　24Q1 利润总额有望大幅增长。华鲁恒升是集团主要利润贡献来源，根据集团公众号，集团营业收入同比增长20%，创历史新高，利润总额同比增长38%，创历史第三高，因此我们认为华鲁恒升利润总额增速预计与集团增速较为接近，助力业绩实现较高增长。

    　　荆州一期投产，二期开工。23 年公司荆州基地一期项目顺利投产，现已开始建设二期项目，一体化项目进度23%，蜜胺树脂单体材料项目进度49%，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目进度37%。

    　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

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