2023 年度，公司实现营业收入272.6 亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76 亿元，同比减少43.14%。其中，第四季度实现营收79.14 亿元，同比增长9.36%，环比增长13.26%，实现归母净利润6.49 亿元，同比减少14.09%，环比减少46.73%。受行业景气度下行影响，公司业绩短期承压，看好其未来盈利修复以及荆州基地发展潜力，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　行业景气度短期承压，产品销量逆势增长。2023 年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，产品价格低位震荡，行业景气度承压下行，公司销售毛利率为20.85%，同比降低8.09 pct，其中，第四季度销售毛利率为17.77%，同比降低 0.91 pct。公司通过新项目投产及技改扩能，实现产品总销量逆势增长，2023年度，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块分别实现销量217.91/325.97/52.16/71.54 万吨，同比+20.20%/+14.89%/+8.80%/+24.20%；销售均价分别为7101.80/1741.30/ 5128.16/2868.23 元/吨，同比减少12.14%/10.47%/58.99%/21.57%；实现营收154.76/56.76/26.75 /20.52 亿元，同比分别+5.61%/+2.86%/-55.38%/- .59%；毛利率为17.24%/35.07%/12.87%/20.95%，同比分别+1.93pct/-44.12pct/-4.29pct/-10.02 pct。此外，公司根据诉讼和解情况计提装置运营补偿金和技术使用费，2023 年摊销1.54 亿元。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望改善。

    　　荆州基地一期投产，成长空间提升。2023 年荆州基地一期投产，新增年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15 万吨、混甲胺15 万吨，同时，高端溶剂项目顺利投产，公司具备年产碳酸二甲酯 60 万吨（其中销售量 30万吨）、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨能力。此外，公司二期项目仍在推进，包括年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目、52 万吨熔融尿素、10 万吨醋酐、蜜胺树脂单体材料、4 万吨尼龙66、20 万吨己二酸、4.2 万吨己二胺等。未来随着荆州基地新产能释放以及二期建设稳步推进，公司成长空间有望再次打开。

    　　降本降耗持续推进，低成本优势巩固。公司加大技改力度，实现部分产品产能提升，强化节能降耗，加大资源综合利用，提高减碳能力。2023 年，公司顺利通过工信部工业节能监察和山东省“两高”行业能耗核查；并再次获评全 国合成氨、甲醇、醋酸行业能效“领跑者”标杆企业。通过深挖装置与系统潜力，强化精益化管理，公司的低成本优势得到明显巩固。

    　　估值

    　　行业景气度下行，业绩短期承压，下调公司盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS分别为2.16 元、2.71 元和3.07 元，当前股价对应的PE 为12.5 倍、10.0 倍、8.8倍。荆州基地建设有序推进，看好公司长期发展，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

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