事件：润本股份披露23 年年报及24 年一季报。23 年，公司实现营收10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26 亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利2.19 亿元/ yoy+41.6%；24Q1，公司实现营收1.67 亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利0.31 亿元/ yoy+45.4%。此外，公司23 年度利润分配方案为：以截至23 年末的总股本为基数，拟向全体股东每10 股派发现金股利1.7 元（含税），共分配利润0.69 亿元，现金分红比例30.43%。

    　　婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。23 年，公司实现营收10.33 亿元，同比+20.66%；其中，婴童护理营收5.21 亿元，同比+33.62%；驱蚊系列营收3.25 亿元，同比+19.20%；精油系列营收1.46 亿元，同比-0.05%；其他营收0.40 亿元，同比-14.30%。24Q1，公司实现营收1.67 亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收1.08/0.39/0.12 亿元。

    　　23 年公司整体毛利率同比+2.15pct，婴童护理毛利率同比+2.66pct。23年公司毛利率为56.35%，同比+2.15pct；24Q1 毛利率为55.69%，同比+2.85pct。分业务看，23 年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。

    　　费用投放效率提升，24Q1 扣非归母净利率同比+4.58pct。1）费用率方面，费用率方面，23 年，公司销售费用率为26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。24Q1，公司销售费用率为30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为4.13%，同比+0.41pct。2）净利率方面，23 年，公司实现归母净利润2.26 亿元，对应归母净利率21.88%，同比+3.19pct；实现扣非归母净利2.19 亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。24Q1，公司实现归母净利润0.35 亿元，对应归母净利率21.28%，同比+7.34pct；实现扣非归母净利0.31 亿元，对应扣非归母净利率18.86%，同比+4.58pct。

    　　聚焦婴童护理、驱蚊赛道，持续打造超级产品，润本品牌加速成长。23 年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出50 余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念，以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动，成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品；润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。此外，公司于23 年取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12 岁及以上儿童和成人、3 岁及以上儿童和成人，定价均为39.9 元；目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入4-6 月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。

    　　投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.70、3.20、3.72 亿元，同比增速分别为19.4%、18.4%、16.3%，4 月26 日收盘价对应PE 为28X、24X、20X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

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