疫情期间积极应对，盘活资产，调整架构，运营提效公司推进轻资产战略，20 年上半年公开转让11 家酒店子公司，根据公告，共计产生税前收益6.01 亿元。转让后继续以“委托经营”方式经营管理酒店。公司进行重大组织架构调整，前端品牌资源整合，后台职能统一管理，提升运营效率。转让子公司增厚利润，但北京突发疫情，酒店业务恢复进度略落后于我们此前预期。调整20/21/22 年EPS 为0.32/1.53/1.92 元。

    　　3Q 旅游旺季，住宿需求有望环比回升，年底公司OCC 同比变化有望由负转正，带动估值提升。对应给予21 年PE 目标PE 区间26~32 倍，上调目标价区间至39.78~48.96 元。维持“增持”评级。

    　　释放资产增值收益，推进轻资产战略

    　　20 年上半年，公司以较高溢价向关联方转让11 家自有产权酒店子公司，产生税前收益6.01 亿元，显著增厚利润。转让后，公司将以“委托经营”

    　　方式继续经营管理被转让酒店。为推进轻资产酒店管理集团战略，我们认为公司未来仍有可能继续转让自有产权酒店，优化资产结构。公司2019年年报显示，中国境外土地及土地使用权账面原值为13.39 亿元，房屋及建筑物账面原值88.44 亿元，释放资产增厚业绩空间较大。

    　　组织架构深度调整，提升运营效率

    　　根据公司官网信息，2020 年5 月集团进行了重大组织架构调整，设立中国区公司，设立上海、深圳“双总部”，将锦江都城公司、维也纳集团、铂涛集团进行后台重组，同时进行相应的一系列人事任命和调整。中国区公司前端下设品牌团队、区域分公司，后台职能由9 大中心统一管理。本次调整保持前端品牌基因不变，打破子公司间壁垒，实现旗下锦江都城、维也纳与铂涛系各品牌资源整合。前端赛马，后端整合的模式服务于锦江“深耕国内”的战略，有利于维持品牌特性，发挥协同优势，提升运营效率。

    　　3Q 旅游旺季有望带动景气回暖，上调目标价，维持“增持”评级转让子公司增厚利润，但北京突发疫情，酒店恢复略落后于我们预期。调整20/21/22 年EPS 为0.32/1.53/1.92 元，前值为0.46/1.51/1.91 元，对应PE 为103/21/17 倍。3Q16 至今公司PE 均值为31 倍。3Q16 至2Q18，OCC 同比变化为正，PE 区间为32~52 倍,均值为39 倍；3Q18 至今OCC同比变化为负，PE 区间为19~26 倍，均值为22 倍。3Q 旅游旺季，北京疫情控制有效，我们认为年底公司OCC 同比变化有望转正带动估值提升。

    　　给予21 年EPS 给予目标PE 区间26~32 倍，上调目标价至39.78~48.96元，前值为28.69~33.22 元，维持“增持”。

    　　风险提示：疫情二次扩散，出行需求下降风险；开店不达预期风险。

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