事件：公司发布2020年中报业绩预告，预计2020H1实现归母净利润4.12亿元-4.67亿元，同比增长50%-70%，其中，2020Q2 实现归母净利润2.29亿元-2.84亿元，同比增长51%-87%。

    点评：业绩超预期，成本压力持续改善。公司二季度业绩继续超市场预期，从收入端看，预计主要得益于疫情对消费习惯的改变，电商渠道高成长拉动营收增长，从利润端看，公司产品结构继续调整，高毛利产品占比提升，此外，原材料价格继续维持底部，毛利率继续改善，从而带动利润增速高于收入。

    浆价缺反弹动力提升盈利能力，品类拓展&产品价格带覆盖面扩大打开中长期成长空间。①受全球木浆需求疲软影响，今年五月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至40/50.2 天，6月国内常熟港，青岛港库存亦环比上升。在整体库存水平处于高位的情况下，短期内浆价仍缺乏反弹动力，洁柔成本有望维持底部，产品结构升级带动盈利能力逐步提升。②公司于2019 年进军个人护理领域，推出全新子品牌“朵蕾蜜”，并同步开发了湿巾等新品，经过2019年的产品培育，预计今年加速往终端铺货，有望带动个护产品大幅增长，贡献业绩增量。在纸巾领域，公司继续推进产能建设匹配终端需求增长，同时，子品牌“太阳”重新发力，在传统中高端产品定位的基础上，渗透中低端市场打开成长空间。

    盈利预测：公司中报预告超预期，盈利能力持续提升，上调2020-2022年业绩预测及目标价，预计2020-2022年EPS为0.71、0.84、1.00 元，对应PE为33.94X.28.46X、24.09X，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动，新品不及预期，行业竞争加剧。

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