事件：公司发布2020 年半年度业绩预告。公司预计2020 年上半年实现归母净利润2.33-2.75 亿元，同比增长10-30%；单Q2 归母净利润2.13-2.55亿元，同比增长17-40%。

    Q2 啤酒销量恢复同比增长，结构改善推动吨价提升。二季度以来受益于广东地区天气炎热、终端消费需求回暖，啤酒行业销量恢复增长。公司Q2 营销发力，采取多种措施促进终端啤酒消费，联合各市场餐饮终端开展“畅饮97 纯生”的活动。4-6 月份公司啤酒销量分别同比增长约10%、6%、2.4%，我们预计Q2 啤酒销量同比增长5-6%。Q2 公司产品结构持续改善，珠江纯生以及新品“97 纯生”销量增长较快，5 月份珠江0 度新包装率先在东莞铺货，我们预计公司吨价个位数增长。

    成本端改善，降费增效贡献业绩弹性。4-5 月大麦、包材价格下行，叠加Q2 销量同比增长带来规模效应，公司成本端较去年同期改善。Q2 公司开展“开源节流、降本增效”专项行动，严控各项消耗和费用支出，推进降本增效。公司改变费用投放结构，减少体育赛事赞助、夜场投放，增加餐饮终端免费畅饮券投放，整体费用投放力度与去年同期持平。此外Q2 广东政府给予的社保减免也带来费用端节约。我们预计公司Q2 归母净利润2.2 亿元，同比增长23%，落在预告区间中部。

    展望全年：珠江0 度新包装推广顺利，期待旺季中高端发力。公司5 月份已经在东莞市场完成新款珠江0 度铺货，6 月份铺开其他市场。新款珠江0度从产品定位上迎合年轻人喜好，结合青年社群、潮流文化、生活方式开展营销活动。2019 年珠江0 度产品占公司销量约50%，升级后新款珠江0 度价格定位4.5-5 元/瓶，渠道利润增厚致推力更强，期待新包装旺季发力替代老款。我们预计下半年销量仍呈现恢复增长趋势，争取全年销量持平，考虑成本端改善，以及减费增效措施推进，预计下半年业绩保持较快增长。

    盈利预测：考虑公司Q2 啤酒销售恢复好于此前预期，我们略调高全年盈利预测至5.6 亿元，此前预测为5.4 亿元。预计2020/21/22 年收入分别为42.8/45.6/48.2 亿元，同比+0.8%/6.6%/5.6%；归母净利润为5.6/6.3/7.2亿元，同比+13.0%/11.5%/14.4%。维持“增持”评级。

    风险提示：终端动销不及预期、天气自然灾害影响、行业竞争激烈、原材料价格波动。

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