事件描述

    中顺洁柔发布半年度业绩预告，预计上半年实现归属净利润4.12-4.67 亿元，同增50%-70%；经计算，单二季度预计实现归属净利润2.29-2.84 亿元，同增51%-87%，快于一季度 49%的归属净利润增速。

    事件评论

    渠道拓张和产品升级并进，预计单Q2 收入环比增长提速。1）前期受疫情影响，终端库存整体偏低，二季度公司增加对终端门店发货；2）公司继续发力线上渠道，618 当天中顺洁柔天猫旗舰店销售额达181 万元，6 月15 日-6 月20 日天猫旗舰店累计销售额达625 万元，公司在618 天猫家清行业销售排名中位列第二；同时，618 期间公司联合京东推出的“洁柔粉Face 抽纸”达5 月平均日销的27 倍；3）持续加码新品类和新品牌，如布局“太阳”品牌，主打“低价高质”并加速向低线城市渗透；推出抑菌可湿水手帕等新品类，协同自身研发和渠道优势，持续贡献收入新增量，看好公司全年可完成营收增长率不低于16.81%的股权激励目标。

    浆价弹性释放叠加产品结构升级，业绩有望超市场预期。1）木浆是公司核心原料，单Q2 受疫情影响浆价持续处于历史低位，其中针叶浆/阔叶浆均价分别为590/492美元，同比下降12%/24%；同时洁柔凭借强品牌力保持售价稳定，预计公司毛利率相比去年同期有明显提升；2）高利润率的“Lotion”系列被列为公司年内重点推广产品，产品结构持续升级；3）新推出的消毒湿巾和口罩产品净利率较高，或对公司毛利率有正向贡献，预计公司单Q2 利润增速快于收入。

    中顺洁柔是A 股稀缺生活用纸标的，伴随全产品矩阵逐步发力，看好公司持续成长空间。在新冠疫情背景下，公司生产、销售所受影响有限；浆价低位给予公司更大费用投入空间，来加速市占率提升及新品推广，预计年内公司收入增速或逐步提速，且利润率维持较高水平。从中长期看，伴随公司供销网络加速布局叠加产品结构升级及品类积极延伸，业绩有望保持稳健成长。我们预计，2020-2022年公司EPS 分别为0.64/0.73/0.83 元，对应PE 分别为38/33/29X。

    风险提示

    1. 原材料价格大幅上涨；

    2. 公司核心营销团队人员大量流失，终端营销竞争力下滑。

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