投资要点：

    公司发布2020H1 业绩快报，20H1 收入同比下滑17%，归母净利润同比下滑20%。公司2020H1 实现营业总收入81.87 亿元，同比下滑16.76%，实现归母净利润6.66 亿元，同比下滑20.48%。单独看Q2，公司实现营业总收入46.06 亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润3.60 亿元，同比增长11.32%。

    复工复产，Q2 收入增速大幅回暖。受新冠疫情影响，公司Q1 营业收入出现大幅下降拉低上半年整体表现。随着国内疫情的逐步稳定，公司已陆续有序复工、复产，二季度公司收入增速转正，若考虑销售抵减，公司Q2 收入增速5.59%，若不考虑销售抵减的同比口径下，公司Q2 实现收入增速10.84%，整体经营稳健发展。从线上阿里平台数据来看，公司20H1 线上销售额同比增长26%，其中20Q1 同比增长13%，20Q2 同比增长40%，线上Q2 销售额增速亦有大幅好转。

    加大线上营销力度，20H1 毛利率有所下降，所得税费用下降带动20Q2 归母净利率提升。受新冠肺炎疫情的影响，公司加大了线上营销力度，20H1 公司毛利率同口径下降1.65%。单独看20Q2，公司实现利润总额增速2.83%，而归母净利润增速远高于利润总额增速高达11.32%，归母净利率同比提升0.4pct，主要由于子公司的企业所得税税率降低所致。

    盈利预测与投资建议。公司短期受疫情影响表现不佳，但长期逻辑不改，我们期待疫情过后公司的恢复性增长。公司在大股东SEB 助力下外销订单平稳发展，叠加公司内销份额均价提升，我们预计2020-2022 年实现EPS 2.47元、2.94 元、3.36 元，分别同比增长6%、19%、14%，目前（20200722）收盘价对应2020 年32.6 倍PE，考虑到长期公司较强的品类拓展性能力及疫情影响公司短期表现，并参照可比公司估值水平，给予公司2020 年30-35倍PE，对应合理价值区间为74.1-86.45 元，“优于大市”评级。

    风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

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