事件

    　　公司2020 年上半年实现营业总收入81.87 亿元，同比-16.76%，归母净利润6.66 亿元，同比-20.48%。其中，Q2 营业总收入46.06 亿元，同比+5.59%，若不包括销售抵减，营业收入同比+10.84%，归母净利润3.60 亿元，同比+11.32%。

    　　二季度有序复工复产，线上主要品类销额增速良好公司20H1 营收同比下降除了Q1 受新冠肺炎疫情的影响外，还受到执行新收入准则下销售抵减的影响。根据新准则及相关衔接规定，公司于2020 年1 月1 日开始执行“新收入准则”，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了“本报告期”的营业总收入，而 “上年同期”则是原准则下的营业总收入，故两期营业总收入存在口径差异。如果将“本报告期”的营业总收入按“上年同期”的口径进行重算，则营业总收入同比下降12.05%。

    　　随着国内疫情好转，Q2 公司已有序复工复产。单从天猫数据看，Q2 部分品类销额提升，线上渠道销额增速良好。其中公司营收占比较大的电器产品分类中的电饭煲、破壁机销额同比分别提升11.8%和266.8%，营收占比较小的油烟机、燃气灶销额同比也分别提升11.9%和27.8%。

    　　线上销售费用增加，所得税变化短期影响净利率公司20H1 线上渠道销售力度加强，我们认为由于线上多为经销商渠道，与线下渠道相比毛利率略低，因此毛利率同比-5.66%，若不包括销售抵减，毛利率同比-1.65%。20H1 公司归母净利润为6.66 亿元，同比-20.48%，其中Q2 归母净利润为3.6 亿元，同比+11.32%。Q2 净利润率为7.8%，同比+0.4pct。归母净利润下降幅度小于利润总额下降幅度，主要由于子公司所得税费用下降所致。2019H1 子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司营业收入占整体收入的47.7%，营业利润占整体49.1%。根据我们的测算，所得税率的减少短期对净利润端会带来5500 万左右的影响。此外，公司本期部分理财产品到期收益增加也部分抵消了毛利率下降的影响，根据公司公告显示，Q2 理财产品到期可得收益预计合计3679 万元。

    　　投资建议：公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期看好小家电市场消费升级，公司Q2 复工复产情况良好，线上销额同比提升；未来公司进一步围绕厨卫进行布局，拓展新品类热水器，或为公司带来新的增长点。根据20H1 业绩快报的情况，我们预计20-22 年净利润为20.8 亿元、25.6 亿元、27.1 亿元（20-22 年前值为20.9 亿元、25.8 亿元、27.3 亿元），当前股价对应20-22 年动态估值为31.9x、25.8x、24.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：WMF 销售不达预期风险，新品销售不及预期，原材料涨价风险等。

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