事件描述

    苏泊尔披露2020 年中期业绩快报：2020 年上半年，公司营业收入为81.87 亿元，同比下滑16.76%，归母净利润为6.66 亿元，同比下滑20.48%；其中二季度，公司营业收入为46.06 亿元，同比增长5.59%，归母净利润为3.60 亿元，同比增长11.32%。

    事件评论

    积极发力电商渠道， 当季营收端快速恢复： 公司Q1/Q2 收入增速分别为-34.57%/+5.59%，而剔除会计准则变动带来的收入抵减影响后，增速则分别为-30.29%/+10.84%。具体来看，基于加大对电商投入以及产能问题解决，预计公司电商收入在二季度快速增长，环比一季度大幅提升；而线下渠道收入单季环比预计显著恢复，但或仍有双位数下滑，综合来看，公司内销收入实现稳健增长；此外二季度外销收入预计也有小个位数正增长；整体上公司收入端恢复较超预期。

    毛利率小幅下行，盈利能力表现较为平稳：此次会计准则调整为，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减收入，这使得公司当期毛利率、销售费用率同步下行，在此背景下，公司上半年毛利率下滑5.66pct，若不考虑此次会计准则调整影响，公司上半年毛利率同比下滑1.65pct，主因在于当季低毛利率线上业务占比明显提升；不过考虑到公司货币资金利用效率提升带来投资回报增长、子公司企业所得税率下滑，公司上半年归属净利率同比仅小幅下滑0.38pct 至8.14%，表现相对平稳；在此背景下，公司上半年归属净利润下滑20.48%，与营收端表现基本匹配。

    积极调整彰显活力，下半年持续改善可期：公司二季度线下渠道环比有所改善但预计仍有双位数下滑，不过随着客流恢复，我们预计下半年线下渠道将进一步获得改善；而线上渠道，基于持续加大投入及部分新兴产品有序上市，预计线上后续仍可维持快速增长；外销层面，参考公司全年出口关联交易金额，预计下半年出口业务将保持平稳；综上，基于线下渠道恢复以及电商渠道快速发展，公司下半年经营预计将持续改善。此外值得重视的是，公司积极适应小家电行业消费趋势，产品及渠道策略快速调整，其经营政策灵活性也保证了公司长期可持续发展。

    维持公司“买入”评级：随着疫情逐渐缓解，公司二季度内外销业务均有明显改善，整体经营表现较超市场预期；后续随着线下渠道持续恢复，我们预计下半年公司经营继续改善可期；中长期来看，公司是综合竞争优势十分凸出的小家电龙头，而二季度以来公司适应新消费趋势，在电商渠道、新兴品类方面快速调整也彰显了经营活力，保障了其长期可实现稳健增长；预计2020、2021 年EPS 为2.39、2.67 元，对应当前的PE 分别为33.77 及30.16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 线下渠道需求大幅不及预期；

    2. 外销订单大幅不及预期。

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