报告摘要：

    　　多年坚守“1+3”品牌战略，主品牌调整到位，副品牌增势良好公司转变发展思路从啤酒“制”造转向啤酒“质”造。主品牌：过去销量萎缩因：1）人口老龄化叠加需求遇冷；2）北京市场竞争激烈；3）北京人口净流出致消费人群减少；4）凉夏影响动销。公司出台5 年增长与转型战略规划，看好增长空间。副品牌：18 年销量止跌回升，广西漓泉与内蒙赤峰公司盈利能力出众，率先恢复为公司贡献业绩。

    　　人均啤酒消费潜力仍待挖掘，燕京U8补强后吨价上行已现趋势中国人均啤酒消费量已至高位，但人均啤酒消费支出占收入比仍低，人均消费潜力具备广阔提升空间。行业结束大肆并购的跑马圈地阶段，行业集中度保持稳定，各家企业逐渐放弃低端产品抢占市场策略，吨价上行具备可能性。学习大单品“漓泉1998”，燕京U8 产品年轻化，结合紧跟潮流的营销方式，产品结构持续优化，吨价上行趋势已现，19Q3/19Q4/20Q1 吨酒价分别同比上涨9.2%/4.7%/13.7%，成长为大单品可期。

    　　系列帮扶举措以及产销分离等降本增效改革举措有助于持续推动公司盈利能力回暖公司于18 年成立市场帮扶办公室，旨在向弱势市场推广优秀市场的成功经验，新大区销售公司成立后统筹区域内发展，弱势市场未来将调整发展方向，从生产中心转向销售中心，凝聚营销合力，聚集生产需求以提高生产工厂的产能利用率，发挥规模效应。公司经营效率仍具改善空间，降本空间较大，叠加规模效应未来公司盈利能力将持续改善。

    　　基本面快速修复，把握两种市场预期差

    　　预期差一：北京疫情反复对年内影响相对有限。北京仅25 天完成数据清零，应检必检排除未来潜在风险，为进一步消费复苏奠定基础；预期差二：外部市场恢复超预期，燕京U8 表现优异。公司及早复工抢占先机，多地上半年销量同比正增长。燕京U8 于去年12 月铺货全国，疫情不改营销力度，各地反馈U8 动销良好，年内放量可期。

    　　投资建议

    　　预计20-22 年公司实现收入113.98/123.63/131.05 亿元，同比-0.6%/+8.5%/+6.0%,归母净利润2.75/4.02/5.11 亿元，同比+19.9%/+46.1%/+27.0%，对应EPS 为0.1/0.14/0.18元，目前股价对应PE79/54/43 倍。当前啤酒板块市净率为4.2 倍，公司仅1.7 倍显著低于行业，预计未来公司收入和利润增速将快于行业平均水平，看好公司未来发展空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　动销恢复不及预期、新品推广情况不及预期、成本上涨超预期、食品安全风险等。

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