公司发布2020 年中报。2020 H1 实现营收36.16 亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润4.53 亿元，同比增长64.69%；实现扣非净利润4.47 亿元，同比增长65.59%；实现EPS 0.35元/股。分季度看，2020Q1、Q2 实现收入16.71 亿元、19.45亿元，同比增速分别为8.46%、19.21%；实现归母净利润1.83 亿元、2.69 亿元，同比增速分别为48.67%、77.74%；实现扣非净利润1.87 亿元、2.60 亿元，同比增速为53.52%、75.53%。

    　　分析判断:

    　　收入端：线上渠道表现突出，个护业务贡献营收提升显著

    　　2020H1：分行业看，生活用纸/个人护理/其他业务分别实现收入35.33/0.67/0.15 亿元，其中生活用纸、个人护理同比增速分别为+13.35% 、15,933.29%。生活用纸：1）产品方面，公司不断开发新品类以应对疫情期间迅速转变的消费需求，推出酒精卫生湿巾等适疫情性产品，得益于消费者的卫生意识提高，上述品类有望成为公司又一利润增长点。上半年产品结构不断优化，Face、Lotion、自然木等高毛利率产品及非卷纸品类占比不断提升，2020H1 生活用纸毛利率同比增长8.98pct，达46.19%， 居国内生活用纸行业第一。2）渠道方面，公司GT、KA、AFH、EC、RC、SC 六大渠道仍持续全面发力，其中疫情期间线上渠道表现甚优。公司不断进行渠道优化，提高高毛利率产品的渠道占比。个人护理：自2019 年公司进军个人护理领域，开发了高端女性护理产品“朵蕾蜜”系列，于2020年3 月又适应性地推出成人口罩、儿童口罩等差异化的产品，顺应市场消费趋势和多层次需求。个人护理业务贡献营收占比提升强劲，由2019H1 的较总营收占比0.01%提升到2020H1 的1.86%。

    　　盈利端：生活用纸毛利率亮眼，助力盈利能力稳健提升

    　　2020H1：盈利能力方面，2020H1 公司毛利率、净利率分别同比变化+9.90pct、+3.85pct 至46.59%、12.52%。费用方面，2020H1 期间费用率同比上升5.43pct 至31.07%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比变化+4.29pct、+1.14pct、-0.50pct、+0.49%至23.45%、5.14%、-

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