事件概述

    　　8 月19 日，公司发布2020 年半年报。报告期内，公司实现营收9.19 亿元，同比+45.98%；实现归母净利润2 亿元，同比+94.62%。

    　　二、分析与判断

    Q2 业绩表现亮眼，疫情后公司C 端需求增加，经销渠道逆势强力拓展20H1 公司实现营收9.19 亿元，同比+45.98%；实现归母净利润2 亿元，同比+94.62%；折合20Q2 实现营收5.85 亿元，同比+80.73%，实现归母净利润1.23 亿元，同比+321.55%。

    　　Q2 高增一方面与Q1 订单因疫情挤压而延迟释放有关，另一方面疫情催化家庭消费，而公司产品以C 端为主；此外，公司逆势布局经销渠道，报告期内经销商数量相比期初大增68%，渠道扩张力度增大推动收入实现快速增长。分产品看，火锅底料/川菜调料20H1分别同比+50%/51%（Q2 分别同比+98%/83%），底料Q2 增速更高的原因或是公司拓展“大红袍”经销商，开发出新的大单品。分区域看，西南/华东/西北/华南20H1 增速高于整体水平，分别同比+48%/+68%/+60%/+60%；华中/华北/东北增速低于整体水平，分别同比+31%/+35%/+17%。分渠道看，20H1 经销商数量净增加830 家（Q2 净增加692家），提前完成全年新增700 家的目标，推动经销商渠道口径收入20H1 同比+52%。此外，电商/商超直销也受益于疫情，20H1 收入分别同比+132%/98%。

    产品提价与宣传费投放延迟推动盈利能力提升明显毛利率：20H1 毛利率42.39%，同比+3.71ppt（Q2 为43.54%，同比+5.83ppt），主因是19 年末以来部分核心产品提价。净利率：20H1 净利率21.73%，同比+5.43ppt（Q2 为20.98%，同比+11.98ppt），原因一方面是毛利率提升，另一方面是各项费用率下降。具体看，20H1 销售费用率同比-1.31ppt（Q2 同比-4.01ppt），原因是疫情导致公司宣传费投放延迟至下半年，全年费用不变；20H1 管理费用率同比-0.54ppt（Q2 同比-1.13ppt），原因是疫情导致差旅费、会务费等大幅减少；20H1 财务费用率-0.13ppt（Q2 同比不变）。

    股权激励+渠道扩张+产能加码，看好公司未来高成长性根据公司5 月发布的股票期权及限制性股票激励计划，股票期权行权需20/21 年营收较19 年分别增长50%/125%，限制性股票行权需20/21 年营收较19 年分别增长30%/69%，较高的行权目标充分体现公司经营信心。我们认为在产能、渠道与营销的共振下，这一高成长目标有望实现。产能加码：公司计划未来2 年新增产能19 万吨，若以2019 年为基数，达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%，将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。

    　　渠道扩张：公司实行全渠道战略，一方面扩大经销商数量（今年新增700 家的任务已提前完成），另一方面提升经销商质量，实现渠道优化和下沉，重点渗透县级市场。品牌营销：公司与《非诚勿扰》达成合作，并计划未来2 年投入2-3 亿营销宣传资金，将继续通过广告投放、一线综艺节目提升品牌形象以及“大红袍”等大单品。

    　　三、投资建议

    　　我们小幅上调公司盈利预测。预计20-22 年公司实现营收为24.18/31.90/41.73 亿元，同比+40.0%/+31.9%/+30.8% ； 实现归母净利润4.31/5.30/6.43 亿元， 同比+45.0%/+23.2%/+21.3%，折合EPS 为0.72 元/0.89 元/1.07 元，对应PE 为87/71/58 倍。

    　　公司估值高于2020 年调味品板块预期估值的66 倍（Wind 一致预期，算数平均法），但考虑到复合调味品赛道高增速，公司成长性好，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　原材料波动风险、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！