中报表观在疫情严重影响下的出现超预期增长，智能控制器主业大幅超预期公司发布2020 年半年报，从整体看，公司在子公司铖昌科技2019H1 高基数情况、计提单次员工持股费用0.52 亿元情况下，实现收入增长5%至18.29 亿元；归母净利润1.68 亿元（-1.02%）；扣非净利润1.80 亿元，同比+10.28%，业绩显著超预期。

    　　其中，公司智能控制器业务主要为国际顶级家电、汽车电子企业进行ODM 制造，外贸业务占比超过67%。该业务在国内电子制造业Q1 受到严重疫情影响、全球疫情持续严峻导致订单延期交付的情况下，毛利率达到21.14%，较上年同期增长2.13%；归母净利润达到1.70 亿元，同比增长35.1%，占公司整体归母净利润比例100%，其稳健的盈利能力及行业高景气度凸显。

    　　主业智能控制器订单强持续，中标博格华纳汽车电子再获突破19 年底公司中标BSH 高端家电智能控制器项目，订单金额为1.93 亿欧元（约15亿RMB），自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成，将为公司持续贡献利润。

    　　同年公司投资设立汽车电子子公司，持续发力汽车电子智能控制器业务，现与博格华纳、尼得科等全球高端知名汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，同时公司中标博格华纳全球液体加热器平台项目，标志着公司在汽车电子控制器领域份额得到进一步扩大。

    　　微波毫米波射频芯片：19H1 超高基数，20H1 收入下滑25%，全年预估不变铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域，19 年营收1.43 亿元，净利润0.71 亿元，业绩持续增长；铖昌重视研发投入，19 年研发费同比+52.75%，在手订单不断增加，已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。

    　　铖昌科技20H1 完成了员工持股，计提股份支付费用0.52 亿元，同时研发投入增长80%以上。铖昌科技19 年H1 为高基数，H1 净利润占其2019 全年的77.46%，我们预计铖昌科技受益疫情恢复，下半年将进入高增长，该业务将持续受益于5G、卫星互联网等高端装备建设。

    　　盈利预测与投资建议：综上我们认为，在疫情严重影响、子公司大额单次股份支付计提影响下，公司基本面显著超预期，主业逆势高增长证明了自身的科技成长股逻辑、汽车电子持续保持份额扩张状态、射频芯片业务度过高基数阶段，我们预计公司将持续保持中高速增长。在此假设下，维持我们的盈利预测，预计公司2020-2022 年实现营业收入47.45/70.22/96.88 亿元，对应归母净利润3.95/5.96/8.36亿元，对应EPS 0.43/0.65/0.91 亿元，对应P/E 39.43/26.13/18.64，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响导致出口延后，贸易战风险，射频芯片交付节奏波动。

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