投资要点：

    公司发布2020H1 报告。上半年实现收入81.87 亿元，同比-16.8%；若不包括销售抵减，收入同比-12.05%；实现归母净利润6.66 亿元，同比-20.5%；实现扣非归母净利润5.9 亿元，同比-27.6%。其中单Q2 实现营业收入46.1亿元，同比增长5.6%；若不包括销售抵减，营业收入同比增长10.83%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长11.3%。二季度疫情影响减退后，公司收入利润增速回正。

    电器表现优于炊具，外销表现优于内销。分产品看，炊具实现收入21.36 亿元，占比26.1%，同比-30.4%；电器实现收入 60.0 亿元，占比73.3%，同比-10.62%。分地区看，内销实现收入 61.6 亿元，占比75.3%，同比-19.5%；外销实现收入20.3 亿元，占比24.8%，同比-7.2%。公司20H1 毛利率受疫情影响较上年同期有所下降，其中炊具同比-4.98pct 至29.9%；电器同比-5.46pct 至23.55%，最终主营业务毛利率同比降低5.63pct 达25.22%。

    短期盈利能力受疫情影响略有降低。因公司20H1 报告期内采用新收入准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入，而去年同期计入“销售费用”，因此毛利率及销售费用率在此影响下均有所降低。“毛利率-销售费用率”指标在疫情影响下，20H1 同比降低1.73pct 至13.23%。管理费用率及研发费用率分别同比+0.16pct 及0.4pct 至1.82%及2.26%，最终H1 归母净利率同比-0.38pct 至8.14%，其中Q2 因子公司企业所得税税率下降致最终归母净利率同比仍有所提升，同比+0.4pct 至7.81%。

    回购公司股本总额的0.5%-1%用于注销减少注册资本及实施股权激励。公司同时发布公告，拟以最高价不超过人民币90.97 元/股，以自有资金回购股份数量不低于公司股本总额的0.5%（含）且不超过公司股本总额的1%（含），即410.56 万股至821.12 万股，其中400 万股用于于未来实施股权激励，剩余股份拟注销减少注册资本。

    盈利预测与投资建议。公司短期受疫情影响，二季度已开始呈现恢复性增长，长期逻辑不改。公司在大股东SEB 助力下外销订单平稳发展，叠加公司内销份额均价提升，我们预计2020-2022 年实现EPS 2.47 元、2.95 元、3.36 元，分别同比增长6%、19%、14%，考虑到长期公司较强的品类拓展性能力及疫情影响公司短期表现，并参照可比公司估值水平，给予公司2020 年30-35倍PE，对应合理价值区间为74.1-86.45 元，“优于大市”评级。

    风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

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