事件：拟向激励对象授予869 万股限制性股票，占当前总股本1.29%10 月8 日晚间公司公告拟向激励对象授予869 万股限制性股票，占当前总股本1.29%，其中首次授予700.30 万股、激励对象139 名、授予价格19.57元/股，按30%/30%/40%分三期解锁。

    　　考核21~23 年营收及累计净利润，分别设立下限、上限等两个等级目标:

    　　其中下限目标为21~23 年营收76/96/98 亿元（ 即同比增0.62%/13.15%/13.95%）、累计净利4.1/11.1/21.0 亿元（即净利同比增0.24%/70.73%/41.43%）（20 年营收/净利以WIND 一致预期为准，下同）；上限目标为21~23 年营收83/94/106 亿元（即同比增9.89%/13.25%/12.77%），累计净利高于4.8/13.1/24.7 亿元（即净利同比增17.36%/72.92%/39.76%）。

    　　各期依业绩达标程度按一定的比例解锁：1）若实际业绩低于下限目标，各期不得解锁；2）若实际业绩高于上限目标，按30%/30%/40%的比例解锁；3）若实际业绩介于上下限之间，设定解锁系数，各期解锁比例30%/30%/40%中的80%可解锁，剩余的20%可解锁的比例依实际营收与累计净利超过下限的程度（营收与累计净利的权重各占50%），即解除限售系数=【（实际营收-营收下限目标）/（营收上限目标-营收下限目标）*0.2+0.8】*0.5+【（实际累计净利-累计净利下限目标）/（累计净利上限目标-累计净利下限目标）*0.2+0.8】*0.5，当期实际解除限售比例=当期可解除限售比例*解除限售系数。

    　　点评：股权激励范围广、激励充分，业绩考核前松后紧，品牌焕活短期投入铺垫长期业绩

    　　本次激励计划授予董事长潘秋生60 万股、副总经理叶伟敏20 万股、董秘韩敏20 万股以及其他中高层管理人员及骨干人员等，激励对象范围广、激励充分。今年上半年公司迎新董事长潘秋生，其曾任欧莱雅集团大众化妆品部亚太区商务总经理、国际大牌线上渠道拓展的工作经历/成果亮眼，与公司战略发展电商渠道相契合。新董事长到任后，提出“一个中心（以消费者为中心）、两个基本点（品牌创新、渠道进阶）、三个助推器（文化、流程、数字化）”，对公司积极进行改革。

    　　业绩考核前松后紧，品牌焕活信心足、短期投入铺垫长期业绩。21 年营收、净利下限目标同比增速0.61%、0.24%，增速要求不高，上限目标同比增速9.89%、17.36%、低于16~19 公司营收年均复合增速12.60%、净利年均复合增速37.13%；22~23 年营收、净利增速目标提升，20 年公司主品牌佰草集全面发力，据品牌焕活通常需18 个月的行业惯例，预计至2021 年佰草集焕活成效显现、叠加2020 年因疫情造成的低基数效应，2021 年公司业绩将加速改善、彰显了公司对品牌焕活调整的长期信心，短期投入助力品牌长期价值、改善公司长期业绩。

    　　投资建议：本土化妆品龙头局部调整效果初显，期待经营层面进一步改善

    　　公司为我国本土化妆品龙头，多品牌多渠道发展。近年化妆品行业营销、渠道变化快速，公司经营层面待优化。为此公司积极调整、加紧布局线上渠道，拥抱直播、社交营销等新型营销方式，如佰草集品牌焕活（产品推新、百货渠道调整、布局新型营销等）。目前局部调整效果初显、由公司自主运营的玉泽线上药妆品牌高速成长，显示公司线上运营能力的提升。期待未来公司经营改善的范围进一步扩大。维持此前的盈利预测，预计20~22 年公司EPS 为0.53/0.78/0.94 元，对应21 年PE 48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续致终端消费疲软；营销效果不及预期；费用管控不当；进口品牌竞争加剧。

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