3Q20 盈利预告略超我们预期

    华新水泥发布三季报业绩预告，指引前三季度归母净利润同比减少7.3 亿~9.1 亿元，同比下降15%~20%；对应3Q20 单季度业绩16.8~18.6 亿元，同比上升-0.1%~10.7%，其盈利中枢同比+5.3%，略超我们预期，我们认为或为公司销量超预期、有效降本所致。

    关注要点

    3Q20 前期强降雨压制价格，公司盈利韧性逆势凸显。6 月下旬到8 月上旬，公司核心市场两湖区域迎来连续强降雨，水泥价格明显回落，且库存高企，使得两湖区域至8 月末才迎来恢复性涨价；第二主力市场西南区域需求较乏力，且贵州低价水泥流窜使得西南价格表现低迷。但受益于去年同期基数不高、成本同比下降和9月公司主要市场需求迅速恢复，公司3Q20 业绩在逆境中显现韧性。我们估算，公司三季度水泥均价仍环比小幅下降4 元/吨至329元/吨（同比下降20 元/吨），但受益于成本下降，公司吨毛利环比逆势微涨，同比仅下降3 元/吨。

    四季度稳中向好，2021 年需求无忧。展望四季度，我们观察到国庆节后两湖需求较快恢复，湖北企业近期已有提价计划；西南亦有望逐步进入传统旺季，考虑到前期价格已较为低迷，继续回调概率不大，整体上，我们认为公司四季度销量、价格均有望环比3Q20 稳中有升。展望2021 年，我们认为，前期积极财政政策所支持的重点工程项目有望在明年进一步落地和释放水泥需求，公司核心市场需求无忧；同时，公司今年年中投放的乌兹别克斯坦、坦桑尼亚项目明年将全年满产，有望增厚公司业绩。

    未来2~3 年进入新落地工程水泥释放高峰期，中期业绩有支撑。

    我们认为，积极财政支撑下的重大工程项目将维持2~3 年的建设周期，有望支撑水泥需求景气。此外，我们看好公司核心市场的战略核心需求：我们认为，公司第一主力市场两湖区域供给格局良好，且地处长江中游城市群，水泥需求有望受到新型城镇化战略和长江经济带战略的双重支持，而云南作为公司第二大单省市场，亦是一带一路战略的桥头堡，基础设施新建空间可观。

    骨料项目持续进取，进一步打开公司中期成长空间。截至2020 年6 月，公司骨料年产能约4900 万吨；距离公司约1 亿吨的中期骨料产能目标仍有较大成长空间。我们公司凭借资产质量及在手矿山优势，有序快速扩充骨料产能，进一步打开公司中期成长空间。

    估值与建议

    由于公司成本下降，我们上调公司2020e EPS 3%至2.67 元，维持公司2021e EPS 3.36 元不变，当前股价对应2020/21e 9.4x/7.5x P/E。

    我们维持跑赢行业评级和目标价31.29 元， 对应2020/21e12.0x/9.3x P/E 和24%上行空间。

    风险

    4Q20 天气条件不及预期，基建项目落地不及预期。

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