一、事件概述

    10 月22 日，公司发布2020 年三季报。报告期内，公司实现营收15.25 亿元，同比+41.47%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+63.78%。20Q3 单季度实现营收6.06 亿元，同比+35.13%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+29.72%。

    二、分析与判断

    Q3 业绩延续高增，经销裂变红利持续释放，B 端业务受益餐饮回暖增速转正前三季度公司实现营收15.25 亿元，同比+41.47%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+63.78%；折合20Q3 单季度实现营收6.06 亿元，同比+35.13%，实现归母净利润1.20亿元，同比+29.72%。总体看，Q3 业绩如期延续高增长，主要得益于今年以来经销渠道裂变政策以及Q3 餐饮恢复带来定制餐调需求增加。分产品看，火锅底料/川菜调料/鸡精Q3 分别同比+50%/22%/47%，其中底料增速高于川调，或是由于大红袍经销体系独立后放量，鸡精增速转正则主要归因于餐饮需求复苏。分区域看，西南/华中/华东等优势地区Q3 保持较高增速维稳基本盘，分别同比+23%/+38%/+69%；西北/华北/东北/华南等新市场分别同比+19%/+64%/-1%/18%，整体表现略逊于强势地区。分渠道看，20Q3末经销商数量相较于20Q2 末增加518 家，再次提前完成下半年增长目标（500 家），推动经销渠道收入20Q3 同比+33%。此外，电商/商超渠道保持高增，20Q3 收入分别同比+101%/+72%。值得注意的是，随着餐饮快速复苏，20Q3 定制餐调业务增速成功转正并实现35%的高增，再次验证B 端发展潜力。

    产品提价导致Q3 毛利率显著提升，广告宣传落地大幅推高费用率毛利率：20Q3 毛利率43.84%，同比+8.31ppt，主要得益于19 年末以来部分核心产品提价以及高毛利产品占比提升。净利率：20Q3 净利率19.89%，同比-0.83ppt，与毛利率表现差异较大主要因为销售费用率提升较多。20Q3 销售费用率同比+7.97ppt，一方面是去年同期基数较低，另一方面是今年7 月以来“好人家”独家冠名《非诚勿扰》以及9 月签约明星邓伦并密集在各地开展线下推广活动。20Q3 管理费用率/研发费用率/财务费用率波动较小，分别同比+0.43ppt/-0.25ppt/-0.65ppt。

    Q4 旺季动销举措加大与广告营销红利释放，全年业绩高增目标大概率实现预计Q4 三大因素将保证公司实现全年业绩高增。动销举措加大：公司10 月以来加大卖场陈列、促销等费用投入，有望在行业旺季拉动销售。广告营销红利释放：随着“好人家”独家冠名的《非诚勿扰》10 月开播，预计其强大影响力有望帮助该系列产品快速放量。餐饮行业大概率持续复苏：伴随疫情持续缓解，预计20Q4 国内餐饮行业将大概率进一步复苏，有望支撑定制餐调业务持续回暖。

    三、投资建议

    预计20-22 年公司实现营收为24.18/31.90/41.73 亿元，同比+40.0%/+31.9%/+30.8%；实现归母净利润4.31/5.30/6.43 亿元，同比+45.0%/+23.2%/+21.3%，折合EPS 为0.72 元/0.89元/1.07 元，对应PE 为99/80/66 倍。公司估值高于2020 年调味品板块预期估值的68 倍（Wind 一致预期，算数平均法），但考虑到复合调味品行业赛道高增、公司成长性良好，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料波动风险、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。

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