经营持续改善，Q3 收入同比相较前值收窄。苏泊尔公布2020年三季报，公司营收133.1 亿元（yoy-10.7%），归母净利润10.8 亿元（yoy-13.4%），其中Q3 收入和净利润同比+1.1%和+1.0%。剔除新收入准则下销售抵减的影响，预计20Q1-Q3营收同比-6%，其中Q3 单季度营收同比+6%，公司经营持续改善，但增速较二季度小幅收窄。

    　　海外增长超预期，预计全年收入下滑缩窄至中个位数。分区域看，预计Q3 外销收入实现两位数增长，主因海外需求复苏以及产能转移，公司与SEB 全年关联交易金额上调8.4 亿元至55.6 亿元；剔除销售抵减Q3 内销收入同比小幅上升，前三季度内销下滑缩窄至个位数。分渠道看，预计Q3 内销线上增长10%-20%（相比Q2 适度回落），线下降幅收窄至20%以内。分品类看，预计Q3 炊具销售改善明显，武汉工厂的发货影响逐步消退。展望未来，预计Q4 促销旺季带动销售持续回暖，全年整体收入下滑幅度有望收窄至中个位数水平。

    　　单季净利率同比持平，现金流大幅改善。前三季度公司毛利率25.3%（ yoy-5.3pcts ），预计剔除销售抵减因素同比-1.4pcts，主因毛利率较低的线上和外贸销售占比提升。前三季度销售费用率同比-3.8pcts，管理/研发费用率较为平稳，Q1-Q3 净利率降幅收窄到-0.3pcts，其中Q3 单季净利率同比持平。20Q3 经营性净现金6.9 亿元（yoy+220%）大幅改善。

    　　三季报公司净经营周期仅15 天，自有资金超过33 亿元+几无有息负债，预计未来两年资本开支有限，经营安全垫充分。

    　　高端布局完善的小家电龙头，维持“增持”评级。由SEB 引入德国家居第一品牌WMF，加之KRUPS 和LAGOSTINA，苏泊尔已完成高端炊具和小家电的品牌布局。预计公司2020-2022 年净利润为17.6、21.1、23.2 亿元，现价对应PE为33.7、28.0、25.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本急剧攀升，SEB 订单转移不达预期。

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