事件：2020 年前三季度公司实现收入14.34 亿元，同比增长46.15%，实现归母净利润1.89 亿元，同比增长110.00%；公司预计2020 年归母净利润2.4~2.6 亿元，同比增长87.45%～103.07%。

    　　业绩接近预告上限，产品矩阵持续成型。公司前三季度业绩接近此前预告上限，20Q3 公司收入增长43.55%，收入维持高增主要是第一曲线（咸味零食）稳中有升，第二曲线（烘焙点心）快速放量，第三曲线（坚果果干等）培育见效，拳头产品矩阵正在逐步形成。20Q3 公司净利润增长147.99%，规模效应及税率下降贡献利润弹性。

    　　规模效应及所得税率下降带动盈利能力持续提升。公司20Q3 毛利率为43.84%，同比下降1.71pct，主要是新品培育阶段毛利率相对较低；20Q3期间费用率为33.36%，同比下降2.41pct，其中销售费用率为24.76%，同比下降0.18pct，管理费用率为8.81%，同比下降0.95pct，规模效应持续体现，财务费用率为-0.21%，同比下降1.28pct，主要是确认融资收益及收到政府贷款贴息所致；20Q3 净利率为11.97%，同比提升5.07pct，除费用率下行外，Q3 所得税率下行（同比下降22.72pct）也带动了盈利能力提升。

    　　Q4 预告维持高增，品类扩张+渠道开拓驱动公司持续成长。公司预告2020年全年净利润2.4~2.6 亿元，同比增长87.45%～103.07%，以此推算Q4净利润0.51~0.71 亿元，增速34%~87%，在去年高基数下继续保持高速增长。中长期来看，我们认为品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长，品类方面，公司切入烘焙领域后快速成长为公司第一大品类，验证公司具备品类扩张能力，未来第三曲线以及定量装等培育成熟后有望接力贡献增量；渠道方面，公司深耕线下商超，推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著，疫情后中岛恢复快速拓展，目前已达1.4万家，未来仍有很大空间。我们认为，品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长，同时规模效应将带动净利率持续提升，公司持续成长可期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为19.83/25.96/32.48 亿元， 同比增长41.71%/30.92%/25.11%；净利润分别为2.50/3.32/4.21 亿元，同比增长95.02%/32.99%/26.85%，对应EPS 分别为1.94/2.59/3.28 元（前值为1.81/2.37/3.08 元）。

    　　风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。

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