事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入328.19 亿元，同比-11.87%；归母净利润18.02 亿元，同比-26.46%。其中第三季度单季营业收入114.76 亿元，同比-8.97%，环比-15.92%；归母净利润7.9 亿元，同比-25.46%，环比+35.51%。

    　　主要观点：

    　　1、三季度盈利环比改善，涤纶业绩弹性大

    　　2020 年第三季度，公司业绩环比改善，主要由于（1）受益于浙石化项目一期盈利释放，公司对联营企业和合营企业的投资收益20Q3 单季度为6.7 亿元，环比增加0.94 亿元，1-9 月份累计为15.66 亿元。

    　　（2）公司第三季度毛利率6.83%，环比+2.3%，小幅改善。2020 年第三季度，从“PTA-涤纶”产业链平均价格及价差看，尽管环比下滑，但市场处于恢复途中，特别是10 月份以来，下游织机开工率高，涤纶库存下降。

    　　2020 年1-9 月份，公司涤纶长丝销量466.64 万吨，同比+39.15%，其中POY 销量330.77 万吨，同比+28.85%；FDY 销量81.11 万吨，同比+4.02%；DTY 销量54.76 万吨，同比+18.21%，市场占有率进一步提高。

    　　2、打造宝塔型炼化聚酯龙头

    　　公司目前拥有涤纶长丝产能690 万吨，国内市占率约16.6%，且配有370 万吨PTA 产能（实际可达400 万吨以上）。公司参股20%的浙石化一期于2019 年年底顺利投产，随着开工负荷的提高，目前处于收获期。

    　　同时，公司规划投资 160 亿元，在江苏东洋口港建设 500 万吨 PTA、90 万吨 FDY、150 万吨 POY，有望再造一个桐昆。2020 年第三季度，公司新增资本支出7.28 亿元，在建工程达到35.34 亿元，固定资产达到164.97 亿元，在建工程/固定资产实现21.42%。

    　　维持前期观点，尽管当前PX、PTA、涤纶均在扩产，但多集中在头部企业，行业集中度提升，淘汰落后产能，我国炼化聚酯龙头公司具有全球竞争力。待需求恢复，公司业绩弹性大。

    　　3、盈利预测及评级

    　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 27.15 亿元、31.90 亿元和38.08 亿元，对应 EPS 1.47 元、1.72 元和 2.06 元，PE 10.3X、8.8X 和 7.4X。考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业，PTA-涤纶双弹性，估值低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求下滑，新建项目达产低于预期，产品价格波动，行业供给持续增加

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